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段永平点评过的三十家公司
发布者: 武大科技园 浏览次数: 164 2020-12-10

段永平:著名企业家,小霸王品牌缔造者, 步步高创始人, vivo 和 OPPO 联合创始人,网易丁磊生命中的贵人,拼多多黄峥的人生导师。段永平同时也是著名投资人,早期投资网易获 100 倍以上回报,目前重仓茅台、苹果等优质公司。

段永平点评的三十家公司。

1.贵州茅台

价格战一般在产品差异化很小时容易发生。酒是有很大差异化的东西,至少感觉如此。See‘s candy 也是有很大差异化的产品。电子消费品,尤其是成熟的电子消费品的趋势往往是差异化越来越小,尤其在专利保护比较弱的国家里会更明显。(2011-01-14)

投资最重要的还是要看生意模式,不然的话大家就很容易只见树木不见森林,全部盯着眼前这一个月一个季度的波动来决定买卖的行为,这样是很难做投资的。

茅台这个生意和我们的消费电子比较起来,最大的差别可能就在库存上。我们这个行业的库存几乎就是垃圾,茅台几乎就是个宝。(2013-12

段永平:茅台的生意模式好,别的你自己慢慢看吧。(2017-11-24)网友:是的,就凭存货还能越久越值钱来说,这世上就没几个产品比得了,况且还有非自身原因的限价、飞天产量有可能因为技术进步或者其他方面原因增加,而飞天销量只要产量能配合的话翻个几倍很容易,这样的公司确属凤毛麟角。个人体验是虽然平均几年才喝一次白酒,而唯一喝过的一次茅台前面还喝了二锅头,那反差就是天上地下。还有就是白酒品牌值钱很重要的原因就是白酒的消费群体忠诚度很高,在自身能长期消费的价位内,对某品牌的忠诚度超过了很多行业,这个很大程度应该是口味、口感甚至是酒文化等一系列差异化造成的

2.苹果和谷歌

段永平:说说我喜欢苹果的一些理由。这不是论文,想到就说,没有重点和先后秩序。1.苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了,对手在相当长的时间里难以超越甚至接近(对喜欢苹果的用户而言)。2.苹果的平台建立起来了,或者说生意模式或者说护城河已经形成了(光软件一年都几十亿的收入了)。3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界,以前我大概只见到任天堂做到过(sony 的游戏产品类似)。

段永平:我一直喜欢 google,觉得 google 是好公司,但只是明白其部分的生意模式而已。所以前段时间把手里的一部分 google 换成苹果了,当时差 90 几块哈。也许哪天我还会换回来,看谁涨(或掉哈)得快了。至于会不会逼近 IOS 的问题,作为苹果的用户,我其实根本就不知道也不关心,除非哪天我自己觉得苹果的用户体验不好了。一旦进入苹果的生态系统的用户实际上不太关心安卓的变化,所以我其实一直不认为安卓是在和苹果竞争。(2012-06-28)

段永平:我一直喜欢 google,觉得 google 是好公司,但只是明白其部分的生意模式而已。所以前段时间把手里的一部分 google 换成苹果了,当时差 90 几块哈。也许哪天我还会换回来,看谁涨(或掉哈)得快了。至于会不会逼近 IOS 的问题,作为苹果的用户,我其实根本就不知道也不关心,除非哪天我自己觉得苹果的用户体验不好了。一旦进入苹果的生态系统的用户实际上不太关心安卓的变化,所以我其实一直不认为安卓是在和苹果竞争。(2012-06-28)

3、苏宁、携程

段永平:这两家公司的产品都是很难有差异化的,感觉不容易找到好的生意模式。记得携程曾经到过蛮高的价钱,那时看过一眼,没看懂。后来掉了一半时又看了一眼,还是看不懂,主要是想不通搜索对携程未来的威胁是什么。感觉这种公司形态 10 年后就不太容易存在了。(2013-04-03)

4.汽车行业

段永平:这类企业的产品很难有差异化,所以长期而言很难赚钱。(2011-03-2)

段永平:老巴的 intel 就卖了?买通用汽车有点费解,生意模式可不太好啊,像个雪茄烟蒂。不过通用汽车的财务数据倒是

段永平:差异化小是个重要方面。还有就是工会也是个麻烦,成本下不来,可能10 来年后又要破产一次。如果不打算拿 10 年的企业为何要拿 10 天。非常可能这个决策不是巴菲特的决策,那可以看出老巴很宽容,但也看出老巴之后 BRK的能力确实会下降。(2012-05-18)  

5.沃尔玛与阿里

阿里巴巴网友:阿里巴巴的商业模式非常简单,主要就是做网上商业中介,收取中介费。不要看马云这个秀,那个秀的,都去掉就是一做中介的,至于规模赚钱能力就是另外一回事了。段永平:是啊,就是一个现代掮客。其实 Google,百度也差不多。他们都不做“产品” ,但给人提供方便。(2010-06-09)

6.微软

 比如微软的手机软件就要收费,还挺贵,不收又不行,因为和别的栓一起的。可 Google 得是免费的,大多数手机制造商做 smart phone 最后可能都会用 google 的,我猜。(2010-10-15)

7.公用行业
网友:我想请问垄断的生意,如自来水公司等,算不算好的生意模式呢?如果算,好像没发现有伟大的自来水公司?是不是垄断容易产生不思进取、管理混乱等因素?段永平:自来水公司的“垄断” 是在很多限制条件下的垄断,多有关民生,属于公共事业,不被允许赚大钱。(2015-04-11)

8.银行

银行产品非常复杂,差异化远大过航空公司,客户的转换成本也非常高。银行比较难懂的是风险因素。(2014-10-31)段永平:我不懂银行。对我而言,即使是让我开银行我也不愿开的。怎么看,银行都是靠借别人钱做生意,而且生意也是借钱给别人,这两件事我都不知道该怎么做,所以不懂。(2012-07-29) 

在中国的银行看起来好赚钱是因为牌照不是随便就能拿到的(如果真的最后能赚钱的话),不然就会想美国一样,每隔个十年八年就要倒掉一大批。(2011-01-19) 

大道理明白,细节上不太懂,所以我还是不太会投资这类公司。

9.啤酒企业

不太了解好像也不容易理解。如果能做成可口可乐那样的啤酒当然是厉害的,但好像没见到过。感觉啤酒的整体市场还是很大的。(2013-03-24)

段永平:红酒是个特别个性化的产品,世界上大概有 10 万个红酒品牌(如果不是更多的话)。红酒受原材料的影响是无法保持产品的高度一致性的,所以无法大量生产。能大量生产的酒也许就不该叫红酒。(2017-08-20)

百货行业

没人可以根据你提供的这些资料来判断一个公司是不是低估了。不过,百货行业还是远离一点的好,除非真的觉得特别便宜。淘宝这种商业模式最后会让大多数的地面店麻烦的,越大的店越麻烦。(2011-12-17)

10、Facebook 脸书

段永平:FB 原来的使命是“连接世界”但没有注意隐私,现在使命不变但注重隐私已经是前提了。好公司犯错误时往往是买入的机会。(2019-03-28)

Facebook (FB.US)是价值投资者口中的好公司,拥有他们梦寐以求的财务报表:堪比小国国库的...段永平:隐私是头等事, 扩张是正经事。(2019-05-01)

点评:社交企业总是顶级生意,国内的腾讯、茅台、美股的FB,引得无数竞重仓。说到底还是护城河和成长性俱佳的生意。

11、诺基亚与三星

三星的问题在于其实没有产品追求,是生意导向的公司,焦点太发散,时间长了大概率会出问题。

12.塑胶、五金、电子零件公司

你要是想忙一天的话,就请朋友来家里吃饭。你要是想忙一年的话,就装修你的房子。你要是想忙一辈子的话,就多买几个这样的企业。(2011-01-05)网友:你对恒生电子怎么看?段永平:对不起,不知道这家公司。不过,一般来讲,大部分“电子公司”可能都不值得投资,因为生意模式一般都不会太好。(2019-09-09)

13.联想

段永平:这么长的文章好难看。靠低价得到的份额实际就是阴影本身,很难走出来的。看看诺基亚就明白了。(2012-02-19)

还没见过成本优势可以成“护城河” 的, 很少有企业能长期维持低成本的,制造业好像没见过。而且靠自己产品卖低价的企业就很难有长久的,

至少我没见过。这是我的观点,和 BYD 无关。(2010-05

14、船运&航空

船运像航空公司,生意模式很不好,时间长了后,什么价都不便宜,不是我喜欢的投资。(2015-11-30)

段永平:建议你用更长的时间看。感觉你在等别人把价格抬起来以后你再买,对不?不过,我对在个行业不了解,直觉觉得这个行业的生意模式不是我喜欢的那种,要借很多钱(意味着风险大),而且产品没差异化(意味着很难有长期的好利润)。(2012-06-03)

 段永平:航空公司还是不碰为好。航空公司的产品难以做到差异化,没办法赚到钱,长期来讲没投资价值。这是巴菲特教我的,省了我好多钱。(2010-04-23)段永平:突然想到老巴说过的那句话:如果你在坑里,至少别再往下挖了。产品完全没有差异化的公司,将来早晚都会出问题的。航空公司是非常好的例子,其他类似的 50 步和 100 步差别的就不细说了。

15、黑电,白电,厨电

网友:同样是家电行业,为什么黑电,白电,厨电的净利率会相差这么大?段永平:应该是商业模式造成的。彩电非常难有差异化,白电和厨电产品的差异化显然是要高些的。 

16、淘宝模式和京东模式 

段永平:京东的模式好像不复杂,就是砸钱--融资--砸钱的过程。淘宝说不定有一天会成为中国最大的广告公司的。(2010-07-04)

段永平:他那个护城河很宽啊,不然你可以想象一下和他做同样的生意会是什么感觉就明白了。貌似你还需要进一步搞懂“护城河” 的意思。哪里都有很烂的买家和卖家,你碰上个也很正常,但这种不好的卖家未来是没法在淘宝混下去的,这也是淘宝的“护城河” 的一部分。(2010-10-11)

17、高负债商业模式

任何一家公司的获利能力取决于(1)资产报酬率(2)负债的成本(3)财务杠杆的运用(也就是其运用负债而非股东权益来支应资产取得的程度)。(1995)段永平:我个人一般对有负债的公司不太愿意重仓,另外就是无论多有把握也绝对不要用 margin。(2013-02-19)

18、拼多多

段永平:这里风投的意思是:这么一帮人,这样一种文化,这样一个生意模式,如果一直这么发展下去, 10 年后跟淘宝平分天下还是有可能的吧?如果他们做到了,股东回报自然高。风险的部分在哪里呢?我要知道就不是风投了。(2018-09-02)

从财报看,拼多多要赚钱似乎不难,只是没必要急着赚钱而已吧?网友 B:段大哥曾经预测拼多多未来每年可以挣 200-300 亿人民币。以拼多多的团队,企业文化, 和生意模式, 我相信这一目标是水到渠成的事。段永平:是猜测不是预测,把握性不一样

我懂得不多,但知道流量经常是很值钱的。他们流量很大,而且都来源于看得见的生意,所以变现不是问题。我相信他们本分的文化会让他们找到非急功近利的办法的。(2018-09-05) 

我没看过财报,但看过新闻。净资产多出来的应该主要是融资产生的,但经营现金流确实好像是正的,说明他们还是蛮保守的。2019-04-28

段永平:前段时间回国时在拼多多上买了些东西,没经历不好的体验。举个例子,这次回去忘了带冲鼻子的瓶子和盐(对付过敏用的),去商店也没找到,在拼多多和另一家电商上找到了, 拼多多只要两天就到货,还稍微便宜些,就买了,东西和我原来用的是一样一样的。我还没空去自己体验过迪士尼的感觉,但 Costco的感觉有了。(2019-08-23)

段永平:黄峥是特别难得一见的一直关注事物本质的人,有悟性,又聪明,未来有任何成就我都不意外。(2019-09-09)

段永平,生于1961年,步步高董事长。



为何中国企业能做大却做不长


构建企业的第一点是首先要明确什么是企业文化,企业文化为何如此重要。


一个企业要长期做下去,要保持竞争力,要基业长青,就一定要有自己的文化。产品可以模仿,但企业文化是不可以模仿的。


步步高发展这么多年来,不论是企业规模、发展速度、产业结构还是产品质量都得到了很大的发展和提升。尽管步步高在发展的过程中有点磕磕碰碰,但总体来说还算顺利。这些年来,我们看到好多知名企业和民营企业倒下,包括我们的竞争对手,它们从“明星”很快变成了“流星”。


我记得社科院曾做过一项调查,中国民营企业的平均寿命只有3岁左右,这也就反映了一个非常大的问题:企业规模可以做大,但是做不长、做不强。我觉得,这主要有两点原因:一是中国体制的原因;二是企业或企业家自身问题,这是最主要的原因。许多中国企业家都好大喜功,急功近利,动不动就要做世界500强,但是却缺乏长远的目光和持续发展的愿景,没有把企业文化的“内功”练好,所以出问题是早晚的事。


我觉得,企业小的时候,由于人少,好多事情大家心里都清楚怎样去做,这时候可以不去倡导企业文化;但是当企业做大后就一定要完善行为准则和管理制度,日积月累地积淀我们的企业文化内涵。




道与术

构建企业文化的第二点是要遵循「道」与「术」。


我认为,所谓的“道”就是Do right things,也就是做正确的事;“术”则是Do things right,也就是把事情做正确。这两者是什么关系呢?我觉得“道”应该先于“术”,因为只要方向正确,即使采用的方法笨一点也只是走的慢一点,并不会走错路。在我看来,许多企业做不好往往是犯了一些比较大的错误,没有做正确的事情。


举一个我自己的例子:有一次我在美国,要去机场接一位同事。一开始估计要在机场等一个小时,于是便在机场停车场投了一小时收费的币,结果同事提前半小时就来了。这时问题来了,我到底应该选择直接将车开走还是继续等将剩下的半小时时间消耗完呢?结论其实不言而喻,现实中人们通常会选择开车走人。


但是同样的道理,很多人在涉及到企业的实际决策时,就会犯继续等下去的愚蠢的错误。比如说,我在某件事情上已经投入了几千万,发现方向错误后为了救这些沉下去的成本还要坚持做下去,然后再投入几千万,其结果自然是惨败。


所以,对一件事情对错的判断标准就是我们公司的企业文化,比如本分、诚信、品质、消费者导向等。当我们在现实决策中,可以遵循几个基本点:


1.对的事情就要坚持,不对的事情不管付出多大的代价都要叫停;


2.如果不能判定某件事情是否是对的,可以列出哪些是错的,这样理解和执行起来就容易些;


3.要学会变通。比如当年我们生产的超级VCD实际清晰度只有350线,而竞争对手说自己有500线,这时如果我们说有500线就是蒙骗消费者,如果不说有500线,消费者又去买竞争对手的产品了。那该怎么办呢?我们后来就说我们大幅度提高了清晰度,最终也收到了不错的效果。但在原则性问题上,不能脱离事物的属性,对就是对,错就是错,是非不应该给利益让路。


现在想来,我们企业之所以活到现在,并且还活得还好,并不是因为我们有什么过人之处,而是因为我们少犯了许多错误,失误率少的话成功机会就大。这就类似于打乒乓球,失误少的一方肯定是最后的胜利者。围棋有本手,就是说这手棋该下哪就下哪才是对的。要知道这件事情的对错,不对的,不要去做。


我们公司有许多规矩是根据当时的环境情况制定的,并且在不断完善。对的我们坚持,发现错了,就应该改正。规矩(或制度)的制订要根据双方的立场来制订,要双赢,对员工如此,对客户也如此。如当年我们出台的调价补差的方法,就是根据当时市场情况、竞争对手情况制订的,双方在诚信的基础上共同把市场做强,企业也得到了迅速的发展。许多政策的来龙去脉要搞清楚,不能像扭秧歌,走二步退三步,永远都没有发展。


中国人的文化是“利益”文化,人们往往以利益为重,为了获取利益,可能明知道自己做的事情是不对的,但偏偏运用自己的聪明才智把不对的事情做的很好,结果会怎么样呢?短期里可能会取得成功,但长期来说,他们必定会失败。


国外有教授评价对中国人的印象是“Smart(聪明)”,这个聪明带有贬义的成分,包含了狡诈、欺骗、精于计算、喜欢占小便宜的意思。聪明往往和“小”联系在一起,而智慧往往和“大”放在一块。所谓“小聪明”、“大智慧”!有些人很聪明,可以把事情做对,但是没有做对的事情。如果把美国比作一个企业,把制度和公信力比作企业文化,所有的事情都有规矩去做,美国200多年的历史拥有现在的发展水平,中国拥有5000年历史进程,不说走,爬也超过了美国了。所以呢,企业文化很重要,因为有些东西是不能去制度化的,如不许偷东西、不许乱吐痰、乱丢垃圾、乱停车等。如果这些最基本道德行为要去规范、去教育,那社会成本就高,就不能集中我们的力量去做我们的步步高事业。




消费者导向

构建企业文化的第三点是「消费者导向」,要做到这点需要注意:


最重要的是发现并满足消费者的需求。做到这一点很不容易,比如研发要根据消费者的需求,尊重消费者的意见来进行,多进行市场调查,开发出老百姓接受的产品,而不是自己主观搞一些噱头,为了差异化而差异化。


我们为什么不提“创新”这个理念呢?因为创新很容易让人产生误解,为了创新而创新,结果生产出来的产品市场不接受,这样就只会把自己做死;再比如我们曾经开发过的“光盘录像DVD”就是一个典型失败的例子,当时工程师们都认为很好,结果消费者不买帐,所以我们不能再吃这方面的亏了。


正确的包装是非常有必要的。有人觉得消费者不需要包装,但其实不然,这涉及到消费习惯和消费心理的问题。我们的宣传广告要正确简洁地告诉消费者,不能言过其实蒙骗消费者,因为假话说多了,消费者就不信了,你也就没得玩儿了。


老子说:“我有三宝,持而保之,一曰慈,二曰俭,三曰不敢为天下先。”所以构建企业文化的很重要是“敢为天下后,后中争先”,按照我们的实力和能力,这个原则可能我们还要用很多年。


举个例子,当年微软在开发Windows和 Word等产品时,没有哪个产品是敢为天下先的,它都是发现哪个产品有市场然后再调以重兵进去,然后将它做成行业第一。松下的老对手SONY都几乎破产两次了,但它还是前年才出现过一次50年内的头一次季度性亏损,这个企业一直都比较健康。


我发现,很多成功的企业都是后面跟进的,开路先锋并不好做。因为自己开发全新的产品非常不容易,需要培育市场、教育消费者,整个过程极其缓慢且代价十分昂贵,多数企业的实力都很难担负起这个使命。所以,我们要做的就是开发产品前一定要先看看市场,再看看竞争对手,当我们觉得自己有实力、有能力,并且可以打败竞争对手以后再进入,然后将它做到最好,树立起自己的品牌知名度和美誉度,争取到相应的市场份额。


我觉得,做企业赚钱不是目的,而是一个过程,通过赚钱能实现企业的愿景;不过,赚钱也十分重要,这是做企业的责任,一个不赚钱的企业是不能长久的。




敢为天下后,后中争先


 老子说:“我有三宝,持而保之,一曰慈,二曰俭,三曰不敢为天下先。”所以构建企业文化的第四点是「敢为天下后,后中争先」,按照我们的实力和能力,这个原则可能我们还要用很多年。


举个例子,当年微软在开发Windows和 Word等产品时,没有哪个产品是敢为天下先的,它都是发现哪个产品有市场然后再调以重兵进去,然后将它做成行业第一。


我发现,很多成功的企业都是后面跟进的,开路先锋并不好做。因为自己开发全新的产品非常不容易,需要培育市场、教育消费者,整个过程极其缓慢且代价十分昂贵,多数企业的实力都很难担负起这个使命。所以,我们要做的就是开发产品前一定要先看看市场,再看看竞争对手,当我们觉得自己有实力、有能力,并且可以打败竞争对手以后再进入,然后将它做到最好,树立起自己的品牌知名度和美誉度,争取到相应的市场份额。


我觉得,做企业赚钱不是目的,而是一个过程,通过赚钱能实现企业的愿景;不过,赚钱也十分重要,这是做企业的责任,一个不赚钱的企业是不能长久的。




平常心,欲速则不达


构建企业文化的第五点是“平常心,欲速则不达”。创业者不要过于追求快速发展,而要追求安全,因为企业安全了,才能发展,做什么事情都要慢慢地快。


例如,在高速公路上,你开车的速度是由车况决定的,你开车的目的是安全抵达目的而不是快速抵达,所以如果不顾实际情况一味求快,就很可能出现危险。当然,如果我们有足够的实力和良好的外部环境,我们可以发展得快一点,不过前提是一定要安全,为求速度把企业做死是很不划算的。我们应该考虑得长远一些,朝着我们的目标努力,哪怕慢一点都没关系。但是,也不要把问题片面化,老说慢一点可以,大家就不追求速度和效率了。


事物总是遵循一定的规律而发展,同样,企业发展也是一个渐进的过程,出现一点挫折或取得进步都很正常,因此我们要保持一颗平常心,不能贪大求快,大干快上,既要赢得起,也要输得起。




鸡肋原则


构建企业文化的第六点是“鸡肋原则”。“鸡肋原则”指的就是焦点法则。


现在,我们公司做的产品,比如游戏机、学习机、VCD、DVD、复读机、电子词典、电话,这些东西都是大公司“食之无味,弃之可惜”的东西,就好比大公司的鸡肋。但是我们在这方面却有优势,而且能够做得比他们强。


在这里我主要想说两点:


一、不要跟实力比自己强太多的公司直接竞争。如果我们非得去做国际大公司眼中“鸡腿”类的产品,抢这些大佬的饭碗,那人家一定会跟你决一死战,这时我们很容易被人打倒。所以我们要尽可能不去跟那些实力比我们强很多的人做直接竞争对手;


二、“鸡肋”是相对的,并不是看到竞争对手就不做、逃跑,而是要评估自己的优势,哪怕是局部优势。比如,SONY也做DVD产品,但是在中国这个局部地域,我们比SONY更了解中国市场,于是便可集中优势兵力,在各方面比SONY投入更多,这样我们的DVD就可以做得很好。




担负企业使命


构建企业文化的第七点是担负企业使命,对股东和员工负责。使命是企业一种根本的、最有价值的、崇高的责任和任务,也就是“为什么干这个”。我觉得企业使命的意义有三点:明确企业发展方向与核心业务;协调内外部各种矛盾冲突;树立用户导向思想。


我们做企业的第一个使命是要创造财富,回报我们的股东,使股东的投入高于社会平均报酬。因为如果不能高于社会平均回报,就没有人来投资我们企业,投资人大可去存银行或去买国债,所以我们要给投资人信心。


我们做企业的第二个使命就是要给员工创造和谐、相互尊重的工作氛围,尽量改善工作环境,同事培养人才。就好比我们步步高的员工是研发、生产经营的主体,所以公司要营造和谐、相互尊重的工作氛围,尽量改善工作环境;另外,我们是学习型企业,在我们公司工作,不仅要使员工有稳定的工作和收入,还要培养人、锻炼人。




追求基业长青


构建企业文化的第八点是追求基业长青的企业愿景,成为更健康、更长久的企业。什么是企业愿景?我觉得,企业愿景是一种意愿的表达,包括企业的未来目标、使命及核心价值观,甚至是企业的灵魂。它要解决的是企业将做成什么样子,是对企业未来发展的一种期望和描述。


我们要脚踏实地地把自己本身的事情做好,少犯错误,做对的事。小的违规的事情坚决不做,因为如果你做了,一开始是小违规,后来可能会变成大违规,再后来可能就什么都不顾了,这会损害我们的事业,也就不能实现我们的愿景,更谈不上回报社会了。




做好企业文化宣传


构建企业文化的第九点是做好企业文化宣传。我们企业有自己的企业文化,而且在这方面做得不错,但在企业文化宣传方面做得还不到位。当企业发展到一定程度时,如果大家没有一个能够做事情的正确标准就很容易犯错误。


我觉得,企业文化要坚持宣传,它是不断实践和规范管理的结果。但是企业宣传并不容易做好,因为一方面语言在传递的过程中很容易失真;另一方面每个人的家庭背景、受教育的环境不同,导致沉淀在每个人骨子里的东西可能会跟企业文化起冲突。因此,企业文化要进行广泛宣传,反复灌输才能逐步被员工所接受。


一个美国的朋友曾经问我:你们说不攻击竞争对手,那为什么要去占领市场?这其实是一个误解,我们说的“不攻击竞争对手”指的是在基于诚信,在公平合理的规矩内,不用不合法的手段去竞争;然而在合理的范围内,我们要尽力竞争,开拓市场,并赢得消费者的认可。


所以说,企业文化需要广泛宣传,要不就会造成误解。只有公司的员工,以及客户了解并理解我们公司的企业文化,大家才能形成凝聚力,从而形成一股发展的力量。另外,消费者是通过我们的产品来了解公司的文化,所以我们的高质量的产品和良好的售后服务便是公司良好文化形象的体现。


如果把企业比作一个木桶,那企业文化就是木桶的“底板”,其它如战略、结构、系统、网络、职员、技能就是木桶的“板”。不管“板”有多长,如果企业文化这个“底板”没做好,那这个木桶是不能装水的;相反,如果我们有深厚的企业文化底蕴,有短板时我们可以及时补上。


做企业容易,做基业长青的企业很难,各位步步高的同仁,我们一起努力吧!


41 小雅:你怎么看国内公募基金的价值投资?

DRP:大多数基金都很难真正做到价值投资,主要是因为基金往往是用年来衡量考核,投资者也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去。

(小雅注:这些年,不少公募基金公司以三年期、五年期业绩为考核权重)

我们经常看到的现象是,往往在最应该买股票的时候,很多基金却会在市场上狂卖,因为持有人很恐慌,要赎回。而往往股价很高时,却有很多基金在狂买,因为这个时候往往有很多投资者愿意投钱进来。

另外,基金是收管理费的,有钱时总想干点啥,不然投资者可能会有意见。


42 小雅:你怎么看趋势投资者?

DRP:我见过做趋势很厉害的人,做了几十年,但依然还是“小资金”。

用芒格的“逆向思维”想一下,你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。投机比投资难学多了,但投机刺激,好玩,所以大多数人还是喜欢投机。

事实上,投机就是认为自己可以比市场快一步。如果一个投机分子认为市场比自己聪明的话,从一开始他就不会介入,小玩玩的不算哈。

但最后大部分人确实证明了,市场确实更聪明。从长期角度看,市场是绝顶聪明的!

任何时候,只要你还想着要空一把谁,就表示你还是个投机分子,以为自己比市场聪明。

价值投资不一定就赚钱,价值投资也会犯错,只是长期而言,赚钱的概率高而已。

价值投资一般都是长期投资,但长期投资并不自动等于价值投资。某段时期经营和股价回报不错,也未必就一定是价值投资。

不正确的事情要马上停止,不管多大代价,都是最小的代价


43 小雅:每个人都有一颗投机的心?

DRP:是的,所以才需要信仰,信仰指的是要“做对的事情”。而“做对的事情”,就是明知错的事情就不做。

巴菲特之所以如此厉害,最重要的一点就是,他能坚持不做他认为不对的事情。坚持非常不容易,因为往往“不对的事情”是有短期诱惑的。

我总是努力去提醒人们不要做什么,但多数人最后总是会问我,“那我该干嘛?”。大概只有很少的人看明白了,我们干过啥,对你能干啥不会有太多帮助的。


44 小雅:什么是对的事情?

DRP:对的事情往往和能长久有关系,投资上尤其如此。

做对的事情,实际上是通过不做不对的事情来实现的,因此要有stop doing list,一旦发现是不正确的事情,要马上停止,不管多大的代价,往往都会是最小的代价。

比如,发现买错了股票或公司,应该赶紧离开,不然,越到后面,损失会越大,但大部分人往往会希望等到回本再说。

大概五六年前,我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资,我们买的时候可能了解不够,没能完全看明白,后来觉得是买错了,亏了点小钱卖掉了,全部换成了茅台。如果当时不及时改正错误,可能到今天还亏着钱呢。

亏钱卖股票不容易,但如果懂沉入成本以及机会成本的概念,就会容易很多。

不过,所谓不对的事情,并不总是很容易判断。有些事情相对容易判别,比如不骗人。有些不那么容易,比如是不是该早睡早起。

其实每个人都多少知道自己能做什么,但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话,结果差异会大大超出一般人的想象。

可以看看芒格讲的如何赚20000亿美金的例子。传说大概70年代的时候,芒格曾经因为用margin(保证金),两年内亏掉大部分身价,所以有了只需要富一次的说法。芒格大概算富过一次半的人。

LJT:负面清单确实很重要。


45 小雅:你怎么判断不对的事情?

DRP:要有时间想。很多人一天到晚忙,根本没时间想,可能永远都不会明白。

不对的事情都是通过长期思考以及自己和他人的经验教训得来的,每个人或公司都应该要积累自己的stop doing list。

不做的事情有些是在过程中发现的,比如给人加工;有些是本分带来的,比如不能不诚信。不做的事情让我们减少犯错的机会,日积月累效果很好。

如果能尽量不做不对的事情,同时又努力地把事情做对,10年、20年后的区别是巨大的。

我要强调的是,在把事情做对的过程当中,一定会犯很多错误的。在做对的事情过程当中所犯的错误,和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来。

当确定你做的是一件对的事情,正确的事情就要坚持,比如买了个好公司。

至于怎么把事情做对,要花时间去培养skill sets(就是有学习曲线的意思,要允许犯错误)。

坚持“Stop Doing List”,厉害是攒出来的


46 小雅:一件事情是在做对的事情中间犯的错,还是事情本身就是错的,该怎么判断?

DRP:做对一件事情还要看你的能力,但能力可以通过学习来提高。

另外,无论是做实业还是做投资,成功的基本法则是做事情不求快,想想刘翔你就知道,光是快也是不靠谱的,关键是找到对的事情,把它坚持下去。发现错,马上就改。

慢慢来很重要,据说,在任何方面花够一万个小时后,大多数人都能成为专家。

其实,如果我们两年找到一个好股票,就非常非常好了。


47 小雅:怎么理解“Stop DoingList”?

DRP:它不是一个skill(技巧)或者formula(公式),而是思维方式:如果发现错了,就立刻停止,因为这个时候成本是最小的。

错了一定要停,要抵抗住短期诱惑。这和它对你有多重要以及你曾经花过多少心血无关,也和你能不能找到更好的事情无关。

技巧的东西谁都可以学,但我们之所以成为我们,除了我们一直努力做的事情外,我们不做某些事情的决定也同样重要。

坚持“Stop Doing List”,厉害是攒出来的,没有shortcut(捷径),要靠自己去积累,去体悟。

LJT:可以总结一下一键排除的清单,任何一个操作或一个股票满足其中一条,就可以立即停止。例如造假、违法、不能创造价值等。


48 小雅:你的厉害是怎么攒出来的?

DRP:记得有次和台湾做代工的一个大佬吃饭聊天,他问,为什么你们这么厉害。

我说,因为我们有个“stop doing list”,他也问到“举个例子”,我说:比如我们不做代工,因为如果我们做代工,很难和你们竞争。

我想的都不是眼前的,我一直想的是长远的事情。

比如,我是学无线电的,当年研究生毕业时,找的工作说,多少年能当处长,两年能分房子,鸡鸭鱼肉有得分,但我没兴趣,所以离开了。

很多人说“我没有找到更好的机会”,其实是他们没有停止做不对的事的勇气。发现错了就要马上停,不然两年后,可能还是待在那个不好的地方。

很多人都在眼前的利益上打转,30年后还会在那儿打转。

LJT:三两天可以做好的事情要做,三两年甚至三十年才能做好的事情要多想,正所谓Think Big,Think Deep, Do Small。大处着眼,小处着手。


49 小雅:在你的stop doing list上,有多少条内容?

DRP:我没有真的统计过,但似乎不是几十条那么多。列入这个清单的东西一定要尽量少,不然可能会束缚大家的手脚。买一只股票往往要很多理由,不买往往就一两个理由就够了。

我要强调的是,错的事情一定要马上停,但对的事情不一定都要做,做对的事情也需要聚焦。

另外,做对的事情也是会犯错的,那叫水平问题,需要学习和磨练,有时候还需要天赋,比如弹钢琴或打高尔夫球。

不做空,不借钱,不做不懂的东西!

LJT:不借钱。


50 小雅:你的投资stop doing list,有什么事是一定不能做的?

DRP:我一般不投资任何非上市公司,除非是我认识10年以上的,并且非常了解或信任的人做的公司。我对刚刚IPO的公司也不感兴趣,主要是没足够时间和资料去搞懂。

我绝对不会去做固定收益的东西。固定收益的东西长期肯定是输给通胀的,所以长期来说是件错的事情。

另外,老巴的教导千万别忘了:不做空,不借钱,不做不懂的东西!做空有无限风险,一次错误就可能致命。

投资不需要勇气,当你需要勇气时你就危险了。借钱是危险的,没人知道市场到底有多疯狂。

我记得巴菲特说过类似的话:如果你不了解投资,不应该借钱。如果你了解投资,不需要借钱,反正你早晚都会有钱的。

而且,长期而言,做空是肯定不对的,因为大市一定是向上的。价值投资者是会犯错误的。做空犯错的机会可能只有一次,只要你做空,总会有一次犯错的,何苦呢?

LJT:重复一遍,不做空,不借钱,不做不懂的。


51 小雅:很多时候,人们充满赌博的勇气,但在危机中,人们常常又会太过恐惧。

DRP:危机大概5-8年来一次,希望下次来的时候,你记得来看一眼,然后擦擦冷汗,把能投进去的钱全投进去。

但是千万别借钱,因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂。 

负债的好处是可以发展快些,不负债的好处是可以活得长些。无论你借不借钱,一生当中都会失去无穷机会的,但借钱可能会让你再也没机会了。

融券借钱是非常危险的,因为市场偶尔会非常不理性,而且时间长了,每个人都会碰上市场极端不理性的时刻。用融券的人有时候碰上一次就一夜回到解放前了。

借钱的前提是,如果最坏的情况发生,你也能还钱,不要有侥幸心理。比如你借人一万块,但一年的工资收入有10万块,这种借款就是没问题的。

LJT:不借钱,不做空,活得长而不是跑得快。


52 小雅:小投资者可能会觉得,反正自己也没有多少钱,不赌一把试试,肯定没有赚大钱的机会。

DRP:这个世界上没有投资人不想赚大钱,知道什么不可为,比知道什么可为要重要的多。

“小投资者”之所以很容易一直是“小投资者”,最重要的原因是,他们可能会因为自己小而想赚快钱、大钱,从而铤而走险而不追求真理。

谁不想赚差价啊,但这么做的结果,基本上都是瞎忙半天还少赚了,所以,以后就不再想干这种事情了。知其不可为也很重要。


53 小雅:有些人说,自己只是运气不好,被不守信用的人欺骗、利用了。

DRP:被人骗得多,是因为贪心,或者叫不本分。不然,想骗我的人,肯定比想骗平常人多一些。

我对投资的理解很简单,但这个“简单”其实非常不容易。

简单指的是大原则,是“是非”,不容易指的是技巧,就是要“做对的事情,把事情做对”的意思。

最重要的是要有是非观,要有长远的看法。凡事如果能想着10年20年,大概就不会那么困惑了。

有时候,你做的有些选择,留给你的并不是舒服,只是暂时逃避了问题或得到一点点眼前的好处,但很可能会因此失去内心的平静。

要守正不出奇


54 小雅:在嘈杂的市场中,怎么保持内心的宁静?

DRP:《清静经》上说“人能常清静,天地悉皆归”,一个人能够常清静,天地的力量会回到你生命上来,平常心就是这里清净的意思。

只有平常心才能本分。“本分”,就是要回归或者找到一种心态,在这种心态下往往能做正确的事情。

有个博友曾经有个名字叫“守正出奇”,我说我不喜欢这个名字,因为守正出奇的人,其实都是整天在想着出奇的。我说,要守正不出奇。

不整天想着出奇,犯错机率会下降,不小心出个奇,反而成为可能了。

如果你赚的是本分钱,你会睡得好。身体好会活的长,最后还是会赚到很多钱的。最重要的是,不本分赚钱的人,其实不快乐。

本分就是要做对的事情和要把事情做对,不本分的事不做。平常心就是回到事物本源的心态,努力认清什么是对的事情,认清事物的本质。

假以时日,本分的力量是厉害的。倒过来想,不本分的话,可以查查过去30年破产的公司都是什么原因。


55 小雅:换句话说,本分是成功企业能成功的重要原因?

DRP:有人问过芒格,如果只能用一个词来形容他们的成功?他的回答是:“rationality”(理性),有点像我们说的平常心。

平常心就是在任何时候,尤其是在有诱惑的时候,能排除所有外界干扰,回到事物的本质或者说原点,辨别是非对错,知道什么是对的事情。

一般来讲,聪明人知道如何把事情做对,但有智慧指的是要做对的事情。

往回看几十年,你会看到,很多很“聪明”的“聪明人”成就很小,原因可能在于,他们没把聪明放在做对的事情上。

 LJT:聪明人通常喜欢变,老想投机,赚快钱,过度自信而低估风险,背着炸药穿越火海。


56 小雅:知易行难,要做到不容易。 

DRP:至少你要有用闲钱的态度,才可能有平常心,不然真会睡不着觉。我从来都是用闲钱的。

把投资看成“种田”的人心态会好很多,因为他们大致知道自己在干嘛,虽然也有天气不太好的时候。

我认为,一个人认为自己可以战胜指数的时候,他可能已经失去平常心了。好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是,好的价值投资者会最后战胜指数。

LJT:不要老是想战胜谁,投资路上总有短期内获得超额收益的,但是得之我命,失之我幸,所有的好事都被自己摊上这怎么可能。自己独立判断的得失,都会成为认知提升的源泉,赚钱、输钱赚股票、输钱赚经验,再不济就赚个心安理得,都会有收获。

在每个时点上,“持有”都等于“买入”


57 小雅:你觉得,国内外大众投资者对投资的认知,有什么差别? 

DRP:我在美国见过很多的普通投资者,他们对价值投资的理解都非常深刻。

回国后,我跟大家聊的时候,哪怕是已经做得很大很有名的人,聊起来都会让我哭笑不得。

比如,他会找到一些“短线巴菲特”,这很搞笑,因为巴菲特意味着不能短线。我举个例子,我回报最快的是2个小时赚了50倍,去赌场赚的,这不叫投资,这叫赌博。

很多“购买并持有”的人,实际上也是投机分子,因为他们其实不知道自己买的是什么,买了以后需要整天问别人怎么看,在被套时就拿出“长期投资”来安慰自己。

要知道,没什么比买错股票并长期持有伤害更大的了。

LJT:首先要买对,其次是平常心。


58 小雅:有投资人说,对于任何持有的股票,要在大脑里不断清零,假设自己没买,想想是否还愿意买入。你认为,持有和买入是否是一样的?

DRP:这是个非常普遍、但又非常有意义的问题,我相信,几乎所有投资人都被这个问题或长或短地困扰过,而且绝大多数人在投资生涯里,大概都解决不了这个问题。

这个问题最终不会困扰真正的“价值投资者”,想不通这个问题的,都还不算“价值投资者”,不管他们看过多少投资的书,或做过多少年的投资。

“持有是否等于买入”,其实在每个时点都是对的,时间越短,对的概率越大。这也正是困扰很多人的地方。

老巴在讲when to sell a business的时候,讲得蛮清楚了,但大家不要希望看一遍就能真的看明白,老巴也说,他花了好多年才大致明白的,我自己也是在大致明白的阶段。

我认为,这个东西没有标准答案,但用“buy to keep"和"buy to sell”来区别,是个非常好的说法。

事实上,“持有”在每个时点确实是等于“买入”的,机会成本就是这个意思!然而, 如果投资者真的那么想,很容易掉到每时每刻都在想“是不是高估了”,过多注意市场而不是focus在生意本身上。

投资的本质在于生意本身,对市场的关注越高,投机的成分越高。所谓的“价值投资者”,应该可以完全不在乎某公司现在及未来是不是上市公司而决定买卖该公司的。

在我自己能懂的公司范围内,目前还没有哪家公司可以吸引我用苹果去换的。从持有等于买入的角度看,实际上我每天都在买入苹果。

理论上讲,持有=买入,这不是一个观点而是一个事实,如果人们没有持有一家非上市公司的心态,每时每刻都会有卖出冲动的。如果你还有“坚持”的感觉,你就还不是一个“价值投资者”。

LJT:大脑清零,假设自己没有买的前提下,该怎么操作,而不是根据买入成本,是否盈利来决定如何操作。

能“拿住”股票的6个要素


59 小雅:人们常常会低估长期重仓持有一个股票的难度。很多人说,自己选对了公司,但没有拿住。

DRP:学会选对和拿住这两门课,再加上一点小小的运气,在股市上赚钱就没有那么难了。

不过,人性确实让第二条更难一些。

因此我以为,你要拿出至少一半精力去搞懂老巴讲的第二门课程(注:巴菲特说,投资需要掌握两门课, 一是如何对企业估值 , 二是如何应对市场波动 )。搞懂了,拿住,就不难了。

个人体会,能“拿住”的几个要素:

1.没有过高的期望回报。

2.对股市运行规律有一定了解,这点非常重要。不然,为啥你总能逆向思考?并且大部分都对呢?

3.盯住比赛,而不是记分牌,但绝大部分人不是如此。

4.尽量让自己远离市场,不要天天看K线。

5.将评估投资回报的时间调整为5年以上。

6.并不觉得自己比别人更聪明。


60 小雅:有人开玩笑说,选对公司、买完之后,干脆就封仓10年不看了?

DRP:封仓10年是个很好的思路,选股时就该这么想。但我不知道我会不会持有苹果10年或以上。

实际上,我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概价钱,比如买GE时我就认为GE至少值20块,但我确实没想过要多少年才会到。

价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会。有时候可能会等得很难受,尤其是大牛市的时候。Buffett说过,最难的事是什么都不做。他都觉得难,我们觉得难也就很正常了。

LJT:最难的是什么都不做,做个安静的守望者,这是要对标的有深刻的认识,心态足够好。

可以点评的想法不多,等于仔细看了一遍。


61 小雅:你做的每笔投资,都会设定预期回报?

DRP:第一,其实我从来不预设回报预期,因为投资回报本来就和预期无关。

我对投资的认识是,过程比结果重要,谋事在人,成事在天,只要过程对了,结果自然会好。

第二,长期而言,跑过银行存款应该是最基本的要求,不然就是啥忙了。

第三,从保值角度看,长期投资回报至少要做到能保住购买力不变才叫不亏,无论如何,不该选跑不过国债利率的,但能跑过黄金的(大约10%上下)就非常理想了。

经常看到人们对平均每年15%+的回报非常不屑,我不是很理解,似乎他们一出手就应该是5倍10倍的。

市场里经常说平常年景应该怎么样,这个说法很有趣,对我而言,每年都是平常年景。

LJT:这就是平和心态的基础,不要老做一夜暴富的美梦,慢就是快。

 

62 小雅:预期回报率跟资金规模大小有关系吗?

DRP:人们很喜欢用一年的回报率来衡量,但大资金的年回报率是没机会特别高的,比如巴菲特的伯克希尔。

但小资金却往往有机会有高比例回报,比如,周围朋友中经常会有某个人当年回报据说有40%、50%甚至更高的。

就像一起去赌场的朋友中,第一天出来时,总有个别人是兴高采烈的一样,千万别以为这些人已经比巴菲特厉害了。

投资开始的越早越好,但一定要记得“慢慢地变富”


63 小雅:你在投资时觉得困难的是什么时候?

DRP:满仓的时候我知道怎么办,但是我不知道空仓的时候该怎么办。我后来研究巴菲特,发现巴菲特也说过,最难的时候,是手上有很多钱,但是没有可投的项目。

实际上,巴菲特长期都处于这样的状态,没有发现可投的项目,就等待。这是做投资最困难的时候。

LJT:最好的比方就是一生就打20个空,每一个都要是极佳的机会。


64 小雅:如果手头有闲置现金又找不到合适股票买入,又担心钱会贬值,你会怎么办?

DRP:我会着急,但是,着急时尽量不要决策。决策要建立在理性的基础上。

对所谓价值投资者而言,没有合适的东西就不买了,有合适的再买,就和一般人逛商场一样。我想,每个人逛商场时,一定不会把花光身上所有钱作为目标吧。我的建议就是慢慢来。慢就是快。

 

65 小雅:巴菲特总会留有现金,我们平时手中是否要一直留有现金,给自己留有余地?

DRP:老巴经常有现金,原因和他的生意模式有关。仅就投资而言,如果有好公司好价钱,你为什么要留现金?

当我看到想买的公司在合适价钱时,想不出留现金的理由。

做投资,光整天看是不够的,要实践。投资开始的越早越好,不要想着马上赚大钱,一定要记得老巴那句话:“慢慢地变富”。

偶尔会听到有人说某只股票至少会涨10倍,所以计划放10%进去等等。如果他真相信这只股票会涨10倍,什么理由他让只放10%呢?要么就是你觉得这是投机,所以只放5-10%?


66 小雅:要集中在少数能看懂的公司上。

DRP:我从头到尾真正投资过的公司最多五六家,卖掉了一些,我持有的公司一般在三家左右。我不怕集中,我不是一般的集中,我是绝对的集中。

巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值,也才投十来家。

巴菲特说过,他一生当中有很多次很集中,甚至达到100%。碰上一个是一个,反正赚钱也不需要有很多目标,巴菲特讲,一年一个主意就够了。

我知道的东西少的可怜,我就知道巴菲特这条路很好,肯定可以到罗马,老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样,还不许我说我不知道,我是真的不知道。

总的来讲,看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。

"安全边际"指的是对公司的理解度。


67 小雅:你怎么给企业估值?

DRP:大部分人说到估值时,指的都是市场应该给股票一个什么价。

关于会被人收购的想法,和“buy high,sell higher”的想法无异,早晚要吃苦头的。也许很多人已经吃过苦头了,只是不思悔改而已。

我现在“估值”时,总是在试图搞明白,付出什么“价”,才能5年10年都不操心。或者说,拥有股权5年10年,未来带来的实际回报值不值我付的价钱。

我不考虑市场目前愿意给什么价。我一般是想象,如果它是非上市企业,我用目前的市值去拥有这家公司,和我的其他机会比较,在未来10年或20年,哪个得到的可能回报更高。

这里的回报,不是股价涨幅,是指公司盈利,看它未来的生命周期里能够带来的现金流。

LJT:假设这个公司没有上市,这又是一个很好的考核方式,就是假设,大胆假设,小心求证。

 

68 小雅:好公司股价都很贵,你怎么办?

DRP:找到好公司比啥都重要。在大家有“危机”的时候,好公司往往能将“危机”简化为“机”的。

我买股票通常会买一些有问题的好企业。关键在于这些“问题”能不能被这些公司接受,会不会致命。

找到被低估的公司本身是一件很难的事。怎么去评估一家企业是否被低估?团队我认为是重要的,还要看这个公司有没有很好的文化,一个企业真正的核心竞争力就是企业文化。

贵不贵要用五年、十年的眼光看,好多公司看起来赚很多钱,现金流却一直在减少,那就有危险了。这些巴菲特早说过,人们都知道,但是投资的时候就会糊涂。

老巴绝对是能够找到事物本质的人,投苹果是个非常好的例子,革命不分先后。

LJT:一个企业的核心竞争力是文化。这个很新颖的观点,因为赛道通常不是独占的,谁都可以进入这个赛道,那谁能在这个赛道上获得并保持竞争优势,取决于愿景、使命、价值观,以及潜移默化的执行。

 

69 小雅:你用现金流贴现公式计算吗?

DRP:宁要模糊的精确,也不要精确的模糊。未来现金流折现指的是一种思维方式,估值就是毛估估的。

毛估估的意思就是,5分钟就能算明白的东西,一定要够便宜。如果要用到计算器才能算出来的便宜,就不够便宜了。

就像姚明走进来,你不需要用尺子去量,你一定知道姚明很高。用我这样个子的价钱,去买姚明这样的身高,我就买了,我不需要具体知道他比我高多少才买。

至于是不是价钱涨到跟姚明身高一样的时候,我就该卖了呢?这没法讲,也许有别的原因,比如我发现一个更加适合的股票。

一般而言,赚到几十倍甚至更多的股票,绝不是靠估值估出来的,不然,没道理投资人一开始不全盘压上。当时我要知道网易会涨160倍,我还不把他全买下来?

当然,确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候,比如巴菲特买的中石油,我买的万科,但这种情况往往是特例。不能简单地单纯看数字,除非账面净现金多过股价了。

但市值低于现金的公司千万要小心,一眼看上去市值低于现金的公司,确实经常是值得花时间去看的,但多数情况下这未必就是便宜货。

我总是认为,大致估值主要用于判断下行的空间,定性分析才是真正利润的来源,这也可能是价值投资里最难的东西。

LJT:大致估值主要用于判断下行空间,定性分析才是真正的利润来源,前提是足够长期,5到10年来看,如果成长性足够好,即使价格高点,相对来说是可以接受的。

 

70 小雅:所以,你更多做定性而不是定量分析?

DRP:我在投资里用定性分析确实比较多,这也是我和华尔街分析家们的区别,不然我怎么有机会啊。

但由于定性分析有很多不确定性,多数情况下,人们往往即使看好,也不敢下大注,或就算下大注,也不敢全力以赴。


71 小雅:你怎么做定量分析?

DRP:比如一个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司大概值多少钱?大概就是你存多少钱,能拿到10亿的利息,按照长期国债利息计算,再把资金额打6折。

长期利率会变,我一般就固定用5%。如果买200亿长期国债,收入每年有10亿,我会花200亿去买个年利10亿的公司吗?国债是riskfree(无风险)的,所以买公司就要打折。

越觉得没谱的,打折要越厉害。这大概就是巴菲特讲的margin of safety(安全边际)的来源吧。

LJT:估值的一个诀窍,如果胜率低,那么就把估值打个折扣,胜率越低,折扣越大。


72 小雅:折扣到多少,你觉得比较有安全边际?

DRP:我认为,老巴的"安全边际"实际上指的是对公司的理解度,而不是价格。从10年的角度看,买的时候比最低价贵30%,其实没多少。

好公司和股价是否波动无关,如果没办法看懂五年、十年就不应该碰,不要因为过去到过的价钱做决定。

若买的公司是10倍PE,即使退市,每年有10%的利润,不计算公司的增长,利润拿来分红也好,投资也好,比国债也高多了。

你如果相信它未来一定有10%的利润就可以,巴菲特买的高盛以及GE的可转换债券就是10%加option,非常好的deal。

问题是,PE是历史数据,不能单靠PE去推测公司未来的收益,不然会中招的。

举个例子,GM(通用汽车)的PE一直都很低,以前老在5倍左右,但债务很高,结果破产了。

真正的投资者是“目中无人”的。


73 小雅:关于贵和便宜,你的标准是什么?

DRP:我只有一个标准,就是自己觉得便宜才买。我一般是买我认为价值被低估50%或以上的公司。我理解的价值,是现在的净值加上未来利润总和的折现。

比方说我认为GE值20,我可能到15才开始买一点,但到10块以下就下手重很多了。重仓买到便宜股票是多少要些运气的。天天盯住股市时好像会比较难做到。


74 小雅:你说的便宜,并不是单纯看价格,而是看懂公司。很多人因为价格便宜去抄底,发现是接飞刀。在花旗银行股价从60美元跌至1美元的过程中,套牢了一大批试图抄底的“价值投资者”。

DRP:我个人认为,抄底是投机的概念,价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人,而价值投资者只管在足够便宜的时候出手,不管别人怎么看。

事实上,如果一只股我抄底了,往往利润反而少,因为反弹时往往下不了手,容易失去机会。

最典型的例子就是当年买万科时,我们就正好抄到底了,买的量远远少于我们的原计划。

接飞刀容易中招的原因是:人们在接飞刀的时候,往往想的是这个股票过去到过什么价,而不是想的这个公司值多少钱。

我认为,在买股票的任何时候,总是应该假设自己刚刚从外星来到地球,然后平常心地看这个股票该不该在这个价钱买,包括接飞刀的时候。

为什么被套牢后就成了价值投资了?老巴被花旗套了吗?为什么没有?

我问过巴菲特,如果他买的股票一路买、一路涨怎么办?他说,如果买的股票下跌,还可以找到钱再去买,但后来它涨上去了,你就买不到更多了。

他甚至认为,投资的时候,买到底部是一个很糟糕的事情。因为你买到底部后,股价就会一路买一路涨,这样你就买不到最多的量。

真正的投资者,是希望在允许的价值波动范围内,在股票一路下跌的时候,一路跟着买进,也只有这样,才能拿到更多更便宜的筹码。

LJT:越跌越买,而不是一把梭,买在底部的时候,意味着拿不到更多的筹码,还是要网格交易。不过网格交易主要适用于平衡市。


75 小雅:为了便宜,你会特意避开华尔街?

DRP:我买公司的时候,有个很大的鉴别因素就是,这家公司的行为,跟华尔街对它的影响有多大关联度,关联度越大,我买的机会就越低。

华尔街永远是对的,它代表不同人的想法。但是你要知道自己在干什么,听华尔街的,你就乱了。

就像我当时买网易,能在那个价格买到那么多量,因为纳斯达克有个规定,一块钱以下的股票超过多少时间就会下市,很多人害怕下市,在一块钱以下就卖了。

我为什么不怕呢?我买它,跟它上不上市无关,它价格低于价值,我就会买。

步步高就没有上过市,但我因此就把公司卖了,这没道理啊,很荒唐,我创立公司后只是因为它不上市就卖了,那我开公司干嘛?

我认真研究了网易,发现它股价在0.8美元的时候,公司每股还有2块多现金,面临一个官司,可能被摘牌,有些不确定性。

我咨询了一些法律界人士,问类似官司最可能的结果是什么,得到的结论是,后果不会很严重,因为他们的错误不是特别离谱。

很重要的是,这家公司在运营上没有大问题。做足功课后,我基本上把我能动用的钱全部动用了,去买它的股票。

我敢大量买入网易股票,最重要的是对企业花了足够的工夫,对公司、产品都有深刻了解。

投资不在乎失掉一个机会,而是千万不要抓错一个机会。在投资对象价值大于价格时出手,这不叫大胆,而是理性。花5元钱去买10元的东西,能说是大胆吗?很多人在这个时候缺乏的是理性,而不是胆量。

观点对不对取决于事实,而不是多少人或什么人和你观点一样。投资最重要的是要有独立思考的能力,要能够理性思考。

LJT:多关注价值,而价值是基于事实的,其他人的观点并不重要,最多可以参考,假设是外星人初到地球的心态来估算企业的价值。


76 小雅:你会选择进入市场的时机吗?

DRP:我投资不关注大盘,大盘对短线有影响,长线没影响。大盘我不懂,巴菲特都看不懂,凭什么我会。

任何想市场,想时机的做法,可能都是错误的。买股票,和这个股票曾经到过什么价是没关系的,所谓IPO价格的一半就是便宜的说法,没什么道理。

我关注长期,看不懂的不碰。我看生意,只关注个股。你说某只股票贵,how do you know?站在现在看10年前,估计什么都是贵的。你站在10年后看现在,能看懂而且便宜的公司,买就行了。

从5年、10年的角度看,宏观的东西对公司的影响要比想象的小得多。

多数人的问题是:算得太多而想的太少。拿点小钱试试没啥不可,但你想试的是什么?市场的走势。

很多人管他们自己叫投资,我却说他们只是for fun,他们很在乎别人满不满意这家公司,真正的投资者绝对是“目中无人”的,脑子里盯的就是这个企业,他不看周围有没有人买,他最好希望别人都不买。

“会卖的是师傅”是交易思维。


77 小雅:什么时候该卖出股票?

DRP:我也不知道啥时候卖好。

当我买一只股票时,一定会有个买的理由,同时也要看到负面的东西。当买的理由消失了,或重要的负面东西增加到我不能接受的时候,我就会离场。

理性面对市场波动,仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。买的时候认为至少值得价钱,到了以后应该很认真地再研究一下。

太贵了,有时也会成为离场的理由。一般来讲,“市场形势”很好时,大概就是卖股票的时候了。

不过,如果真是特别好的公司,稍微贵一点未必应该卖,不然往往买不回来,机会成本大。

我卖的都是因为对公司还不够了解。创维我们赚到不错利润,是因为不太好卖,涨的还挺快。

我们买创维时,创维的市值好像还不到20亿,也可能20亿多一点,不太记得了,我怎么想都觉得便宜,就买了。我们是买到差一万股到5%的时候停的。

因为再买就要公告了,所以很想在公告前和黄宏生沟通一下,怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地。结果当时由于不太方便,我们就没有再买。后来才和黄老板通了个电话,道个谢,问个好。

对创维而言,我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念,对他们现在的业务情况了解的也不细,所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持。

当达到基本目标价以后,对其价值的判断还是挺重要的。

比如,我对网易后来的发展花了很多时间,不然,没可能大部分拿到120-140倍才卖,0.8美元买网易股票的不单是我一个人,但坚持持有到100美元的就不多。

LJT:任何时候都要基于对价值的估算,价值相关的事实来做出判断,脱离这个就不能算价值投资。

 

78 小雅:持有还是卖出,是否还要考虑时间成本?

DRP:股票或公司是有时间价值的,这就是“折现”的魅力。

比如我觉得苹果早晚是1000块的股票,但可能需要3年,如果今天有人愿意800块买,我可能就愿意卖了。

但如果当年我觉得,网易在10年以内是个50块以上甚至100块的股票,如果有人出10块钱买,即便当时市值是5块,我也是不肯卖的。

未来现金流的“折现”,你把“折现”两字忽略掉那意思就完全不一样了。比如,我告诉你苹果有一天会到每股10万块,但要一万年,你买不?

我的判断标准就是价值。我最早买网易大概平均价在1块左右,大部分卖的价钱大约在30-35左右。

以前网易每一次到目标后,我都认真重新评估一次。在持有的这8年到9年当中,我可能每天都会被卖价所诱惑,我就是用这个道理抵抗住诱惑的。

其实中间也买卖过一些,但是很小一部分。我卖的理由是需要换GE和Yahoo。我会一直保留一些网易的股票的。

万科到了基本价以后,没有重新评估就卖了,少赚了很多。

股票掉的时候,也是一个动力去重新评估自己持有的股票,看看买的理由是不是有变化,比如买过UNG,认真看过后发现买错了,就斩仓了,不然的话,留到今天要多亏几千万。

 

79 小雅:投资人经常说,卖比买更难,会卖的是师傅。

DRP:所谓价值投资者的买卖,都是和价值有关,和成本是无关的。无论什么时候,卖都不要和买的成本联系起来。

该卖的理由可能有很多,唯一不该用的就是“我已经赚钱了”。不然,很容易把好不容易找到的好公司,在便宜的价钱就卖了,也会在亏钱时,该卖的不卖。

买也一样,买的理由可以有很多,但这只股票曾经到过什么价位,最好不要作为你买的理由。

会卖的是师傅,骨子里实际上考虑的是市场价和成本之间的关系,想这么做的人,关注的是市场对这个股票的态度,而不是专注在企业的生意上。

真正理解的公司,买和卖的决定,其实是差不多难度的。

比如,我曾赚过松下股票的钱,7块钱买的,涨到20多块卖了,放了大概有两三年的时间。

因为我是做这行,我做企业的很多理念来自于松下,我也拜访过他们公司,也知道他们的缺点和优点,觉得这个公司不可能再低于7块了,而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。

所以,你做的投资,都跟你过去的经历有很大关系,跟你能搞懂的东西有很大关系。

你的判断跟市场主流判断没有关系,两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来,而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。

LJT:卖出的时候,难免会把成本价考虑在内,这说明还是没有看懂,还说明是在投机。卖出的几个条件:极端高估、基本面发生变化、逻辑变化、更好的标的。而成本价、其他人的评论都不是卖出的理由,归根到底还是取决于对企业的理解是不是足够深刻。


80 小雅:巴菲特说,永远不用考虑卖出一家真正伟大的公司。

DRP:他确实说过,可他老人家到现在为止,没卖过的公司也是极少的。

我觉得巴菲特说这话的潜台词是,对于伟大的公司,市场往往不会给一个疯狂的价钱,如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出,可能会失去买回来的机会。而且,在美国,卖出要交很高的税,不合算。

LJT:还是多考虑网格交易,十倍股不是那么容易遇到的。

步步高董事长段永平被认为是中国最早、最著名的价值投资者。2006年,段永平用62万美元拍下“巴菲特午餐”,成为第一个与巴菲特共进午餐的中国人。本文是他转发的芒格语录以及他对语录的一些感悟。

作者:查理·芒格,里双南翻译,原载于聪明投资者(ID:Capital-nature)


“人们算计得太多,思考得太少。”

“连续40年每年回报20%的投资,只存在于梦想之国。”

“假设在你面前有一个非常棒的投资机会,在可见的未来肯定能带来12%年复合收益率,但是要求你从此不能再接受别的赚钱更快的机会,你们中大部分人是不愿意干的。”

“坚持不做傻事而不是努力变得非常聪明的人,长期下来,将拥有非凡的优势。”

“无论何时,如果你觉得有东西在摧毁你的生活,那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法,是最削弱自己的利器。”

以上,是段永平2012年转发的芒格语录,这份语录由段永平的朋友收集,转发给段永平,段永平加上了自己的点评。

芒格是股神巴菲特的事业搭档和挚友,在巴菲特的儿子看来,他的老爸是世界第二聪明的人,而第一聪明的人就是芒格。

步步高董事长段永平被认为是中国最早、最著名的价值投资者。2006年,段永平用62万美元拍下“巴菲特午餐”,成为第一个与巴菲特共进午餐的中国人。


“里双南”翻译了段永平转发的部分语录,“聪明投资者”经授权,整理摘录出27条做分享。

1、坚持不做不对的事


1,聪明人也不免遭受过度自信带来的灾难。他们认为自己有更强的能力和更好的方法,所以往往他们就在更艰难的道路上疲于奔命。

2,像我们这种坚持不做傻事而不是努力变得非常聪明的人,长期下来,将获得非凡的优势。

段:小聪明和大智慧的差别,也是坚持不做不对的事情的意思。

3,大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西:早死、错误的婚姻、等等。

段:就是坚持不做不对的事情的意思。

4,经常对照一下清单可以避免错误。你们应该掌握这些基础的智慧。对照清单之前还要过一遍心理清单(意指平常心),这个方法是无可替代的。

段:还是坚持不做不对的事情的意思。

5,人们破产的常见原因是不能控制心理上的消极作用力。你花了这么多心血、这么多金钱,花的越多,就越容易这么想:“估计快成了,再多花一点儿,就能成了……”

人们就是这么破产的----因为他们不肯停下来想想:“之前投入的就算没了呗,我承受得起,我还可以重新振作。我不需要为这件事情执迷不悟,这可能会毁了我的。”

段:想起沉入成本。还想起老巴(巴菲特)说的,如果是个坑就别再往下挖了。看看有多少人在给自己挖坑就明白了。

6,无论何时,如果你觉得有东西在摧毁你的生活,那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。


2、游戏没变过,在哪里都一样


7,最好是从别人的悲惨经历中学到深刻教训,而不是自己的。我们有些成功是早就预言的,有些是意外获得的。

8,连续40年每年回报20%的投资只存在于梦想之国。现实世界中,你得寻找机会,然后和其他机会对比,最后只找最吸引人的机会投资进去。

这就是你的机会成本,这是你大一经济课上就学到的。游戏并没有发生什么变化,所以所谓的“现代投资组合”理论非常愚蠢。

段:这游戏没变过,在哪里都一样。

9,直到几年前,很多做风险投资的人还认为,只需要坐在办公桌后面,就会不断有人拿着好项目主动找上门。但我们从来不是这样做的——我们总是在四处寻找值得购买的公司。

过去20年中,我们每年都只买一两家公司,可以说是在费尽心力地寻找,并且没有委托销售人员。

任何时候,你坐在那里等着机会主动上门,就是将自己置于危险的处境之中。

段:这个有点累。

10,有两种错误:一,什么都不做(看到了机会却束之高阁),巴菲特说这个叫做“吮指之错”;二,本来该一堆一堆地买的东西,我们却只买了一眼药水瓶的量。

11,巴菲特每个礼拜有70个小时花在思考投资上。

12,人们算得太多、想得太少。

段:投资上看起来确实如此。

3、要花很多年才能真明白


13,根据股票的波动性来判断风险是很傻的。我们认为只有两种风险:一,血本无归;二,回报不足。

有些很好的生意也是波动性很大的,比如See's糖果通常一年有两个季度都是亏钱的。反倒是有些烂透了的公司生意很稳定。

14,巴菲特有时会提到“折现现金流”,但是我从来没见过他算这个。(巴菲特答曰“没错,如果还要算才能得出的价值那就太不足恃了”)

段:就是毛估估的意思?

15,如果你买了一个价值低估的股票,你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉,这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司,你就坐那儿呆着就行了。

段:这条大概要花很多年才能真明白,大概就是未来现金流折现的意思。我觉得自己现在大概有点明白了。

16,税法决定了还是买个伟大公司傻等它飞起来最划算。

段:对美国人尤其如此,外国人投美股有点不同。

17,如果你买的股票每年复利回报15%,持续30年,而你最后一次性卖掉的时候交35%的税,那你的年回报还有13.3%。反之,对于同一支股票,如果你每年都卖一次交一次税,那你的年回报就只有9.75%。这个3.5%的差距放大到30年是让人大开眼界的。

段:同上句。

18,最重要的,是要把股票看作对于企业的一小片所有权,以企业的竞争优势来判断内在的价值。

要寻找未来折现的现金利润比你支付的股价高的机会。这是很基础的,你得明白概率,只有当你赢的概率更大的时候才去下赌注。

段:很稀饭这句。

4、12%是个可接受的年复合回报率


19,假设在你面前有一个非常棒的投资机会,在可见的未来肯定能带来12%年复合收益率,但是要求你从此不能再接受别的赚钱更快的机会,你们中大部分人是不愿意干的。

但你们中有很多人也会说:“别人赚钱快,为什么我要在意呢?” 总有人赚钱比你快、跑得比你快、或者别的什么比你快。

从理性的角度思考,一旦你找到了一个行之有效的赚钱方式,还非要在意别人赚钱比你快,这在我来看就是疯了。

段:这里我看到两点:1.平常心地呆在自己能力圈内; 2. 12%是个可接受的年复合回报率。

20,通过我们的心理模型找到好的IPO投资标的是完全有可能的。每年都有无数的IPO上市公司,我也确信其中有少量比较容易抓住的机会,但普通人很可能会受到重创。

如果你是天才,那祝你好运。

对我们来说,IPO公司都太小或者太高科技,所以我们无法理解。我并不知道巴菲特对这些公司有兴趣。

段:我对刚刚IPO的公司也不感兴趣,主要是没足够时间和资料去搞懂。

21,伯克希尔过去的记录几乎是荒谬的,如果伯克希尔用了鲁伯特·默多克(全球新闻媒体大亨)一半的杠杆,规模就会是现在的五倍。

段:经常有很多人用很多margin(保证金),然后去和BRK(伯克希尔)比某年的回报,但没多少人可以把30年的总回报拿来比的,30年以后可能还是如此。

22,大部分人都太浮躁、担心得太多。成功需要非常平静耐心,但是机会来临的时候也要足够进取。

段:看完这条可不要too aggressive哈。芒格本人曾经就因为用margin给自己带来过大麻烦。我这个朋友也喜欢用margin,非常危险。

5、Internet实际上是就业杀手


23,三人行必有我师,要成为领导者之前必须先做跟随者。

24,我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。

你要强迫自己去考虑对立的观点。如果你不能比你的对手更好地说服对方,那说明你的理解还不够。

25,市面上对每个投资专家的评价都是高于平均的,不管有多少证据证明,其实根本不是那回事儿。

段:这可是芒格说的哈。

26,互联网对于社会是极为美好的,但是对于资本家来说纯属祸害。互联网提高效率,但是有很多东西都是提高效率却降低利润的。互联网会让美国的企业少赚钱而不是多赚钱。

段:我也这么认为:internet 实际上是就业杀手,需要很多年才能消化。但是,如果能看懂这个变化则会非常有收获。

27,我认为美国正处于或者接近我们文明的顶点……如果50或者100年后,美国只比得上亚洲某国家的的三分之一,我一点儿也不会觉得奇怪。如果要赌,这世界上将来干得最棒的应该是亚洲。

段:或许50-100年也许稍微短了一点。


延伸阅读:

段永平:这些年没发现能让我用苹果或茅台去换的公司

来源:虎嗅网

段总的投资理念很简单,就是一句话,“买公司就是买公司未来现金流折现”。段总的投资风格有点像曾国藩说的“结硬寨,打呆仗”的方法,对投资企业的商业模式要求高,对企业的未来发展看得远。之前投资的网易,现在投资的苹果、茅台都是这种投资风格的体现。

记得段总在2014年买茅台时,有网友问他啥价格买比较合适,他说,现阶段以130、160还是200买,从长远来看都没差别,茅台现在市值才1000多亿,以茅台的质量文化和生意模式,迟早会挣到300亿。现在四年过去了,茅台2018年的利润估计要300亿了,可惜市值都超过9000亿了。

记得当初看到段总说的这句话时,茅台的股价是160多块的样子,自己一直在疑惑:160多块的茅台比最低点118块已经高了40%,还可以买不?200块买比130块买贵了一半多,为啥没差别?现在回头看,自己当时果然是Too young too simple,sometimes naive啊。


2017 / 01

1. 耳机似乎不是太好的生意,但AirPods非常好用!我们就卖发烧友的耳机,比Beats耳机还要好。

2.(海尔电器怎么样?)我不懂海尔的业务,所以数据无意义。还是那句话,当你需要问别人这家公司能不能买的时候,你还是不买的好。

3. 飞利浦是老牌公司了,但我没花过功夫研究。这类公司很难好得过苹果吧?

2017 / 02

4. 苹果新高,苹果每股价钱新高了,虽然市值还不是。可以开瓶茅台贺一下?

5. (苹果股价新高,网易2016年净利润116亿)该来的都会来的。

6. (怎么看航空业?)我不关心航空公司,不太明白老巴(巴菲特)为什么投。

7. (会不会减仓苹果股票?)卖股票和买入成本无关。

8. (关于华为狼性文化、搜狐好人文化)(1)狼性文化最终会输给人性文化;(2)此“好人”非彼“好人”,你这么看说明你也还没有是非观。我们不用“好人”“坏人”这种词去形容做对的事情和把事情做对,容易引起误解。

9. 我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西,是不会被某些事情动摇的,比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。

2017 / 03

10. 长长的坡,厚厚的雪——滚雪球。

虽然打雪仗也需要厚厚的雪,但大概没办法形成大大的雪球。

什么公司是在长长的坡上滚着厚厚的雪呢?我举几个我看着像的,博友们也可以举例子。

苹果是吧?苹果是在一个长长的坡上,似乎雪也是厚厚的。三星、OPPO、vivo以及华为这类公司似乎也都在长长的坡上,但雪没那么厚。不过这些公司还是要感谢苹果的,因为苹果,所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然,那些追求“性价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。

茅台当然是吧?!长长的坡,厚厚的雪,虽然偶尔会损失一点点雪。

网易也应该算吧?游戏做成这个样子?!有谁不玩游戏呢?大家玩不同游戏而已。

腾讯应该也算吧?有疑问吗?

Google应该也算吧?Google是好公司,绝对是长长的坡厚厚的雪。

Amazon?当然是长长的坡,但上面的雪不太厚啊,不然人家怎么能坚持亏20年?京东不会比Amazon好的。

阿胶片仔黄之类有点像?

阿里应该也算吧?虽然我很钦佩马云,也觉得他们怎么看都有些在长长的坡上,但有些业务已经超出我这种早已退出江湖的人的理解范围了。

Facebook?微博?YY?陌陌?我看这些公司时偶尔会觉得自己已经不再年轻了(就是因为自己不用,所以看不懂的意思)

特斯拉?曾经以为是的,买了他们的产品后就不再这么认为了。

短短的坡,雪也是少少的例子其实也很多的,那时啥反应都是没用的哈。有意思的是这种公司有兴趣的人也不少,因为大家觉得坡比较陡吗?滚起来快?没雪的时候滚的是啥呢?

……大家自己举例吧。

11. 这里长长的坡其实不光指的是行业,而是包括企业本身能否长跑的,所以企业文化很重要。

12. (为什么 好久没聊新标的了)我能力圈小,能看懂的东西太少了,这些年确实没发现什么能让我用苹果或茅台去换的公司。

13. 智能手机确实是过去没见过的产品,目前也没看到未来能替代的东西。当然我看不到不等于不会有。

14. (感觉投资伟大公司与投资普通公司相比一个巨大的优势是省心,不太需要另外寻找投资目标,也不太需要时时关注市场给的价格是不是太贵。)是的,享受公司成长远好过心随股动。

15. (如何看YY、MOMO的业务?)很久以前试过YY的语音,不得要领。陌陌没用过,也没时间去看,躺在苹果身上很舒服哈

16. (投资一家公司,大公司和小公司选择哪一种相对更容易?)如果时间使用上没区别的话,公司大小就没啥区别。大公司往往相对容易了解些。

17. (为什么大公司会比小公司更容易了解些?)一般而言,大公司公开资料多,历史长。'大公司'就一定业务复杂吗?乔布斯笑了哈!苹果非常简单,茅台也是。小公司业务简单吗?贾布斯也笑了。

18. (看到一篇文章,文章里有句话:“说这些话的人都疯了。当有人讨论信息不对称时,实际上其内心深处认为消费者都是傻瓜。”觉得像是您说的话。您是接受采访了?)是因为“拼多多”接受了采访,说的都是“拼多多”,顺便问了一下我们公司的事情。然后就凑出这篇文章了。很无语,但错在自己。已经多年不接受采访了,本来警惕性很高的,没想到还是掉坑里了。以后绝不再接受采访了,不管什么情况!老巴很久以前就有规矩,只接受电视采访,非常有道理啊。

19. (老白干算不算一个不错的小公司呢?)我曾经关注过一下老白干,但总觉得在当时的价钱下用茅台换老白干不太合适。这是个典型的'大公司'容易了解而'小公司'相对难的例子。

20. (怎么看阿胶?)我没仔细看过这家公司,只是看到这么多年他们都能一直提价且产品并没有不好卖。

21. (IMAX影厅怎么样?)坡长不长不太知道了,雪似乎也不太厚的样子。

22. (穆迪算不算长长的坡,厚厚的雪?)老巴买过,我不懂也不属于我能搞懂的东西。

23. (追求“性价比”的公司为什么会没有好的结果呢?)说追求“性价比”的公司大多是在为自己的低价找借口。长寿公司大概是不太强调“性价比”这个概念的,老百姓心里有杆秤。好货不便宜啊。“性价比“其实就是为性能不够好找借口,我也是花了很多年才突然想明白的。

24. (步步高当年退出小家电市场的主要原因是什么?)退出小家电一是因为我们不擅长,而是需要集中精力做手机。

25. 我也是苹果股东。我要觉得我们能干倒苹果,我怎么会买苹果股票呢?我肯定不会说这话的!再说,我们公司不会把追求干倒谁作为目标,也不会把市场份额、销售数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的就是改善用户体验,做出最好的产品,其他的都是水到渠成的事情。

26. (您觉得GE的投资和苹果的投资有什么不同吗?)如果放到今天来看,我大概不会买GE,而是应该那个时候就买苹果。因为回过头来想,我对GE的理解并不是很透,但苹果却是我能真的理解的公司。不过,当时我认为GE的文化很好,公司应该可以转危为安的。

27. (投资的感觉懂了和做实业的感觉懂了这两者之间差异大吗?)看老虎打球的视频和自己上场打是有很大差别的。知道要做对的事情很重要,要知道如何把事情做对也非常不容易。

2017 / 04

28. (怎么看腾讯与苹果就微信公众号打赏的冲突问题?)有点不明白苹果为什么这样做,也不明白腾讯的回应措施。似乎都不是站在用户的角度上考虑问题的。好公司有时候也会出烂招的。

29. (关于不吃饱减肥)你这是直接回到解放前了啊?吃好吃的(包括喝好红酒)是生活的很重要的一部分哈。每个人每天的基础代谢加上运动消耗的热量减去每天摄入的热量就决定了人的体重的增减。所以每天的运动量以及运动方式(提高基础代谢率)是非常重要的。运动完了很舒服,而且还可以吃好吃的。

30. (如何拥有投资的洞察力?有哪些途径呢?)看且只看老巴的东西,先看10年再说。

31. (5月校庆回学校吗?)不回, 到处都是领导,我去干嘛呢?

32.(iPhone不怕水了,如果以后再不怕摔的话,人们更换iPhone的周期从现在的两三年可能会延长到四五年吧?)有这种可能性,但市场够大,而且用户不买手机每年花的钱也相当不少呢。

33. 我不太关注季报,顶多事后关心一下自己关心的企业。

34. 我们有同道中人和同行人的说法。同行人大致意思大概是,我不完全懂但我觉得跟着走是对的。

2017 / 05

35. (如何看待AI进入投资领域的前景?)AI怎么做投资我不知道,但做投机的估计就只能输给电脑了。估计以后那些投机大师们都是要靠拼谁的钱多能买到更先进的机器,然后钱就都让那些狗狗公司赚了。所以,最后赚钱最多的还是投资那些狗狗公司的人们!

36. 我没细算,毛估估想来其实苹果市值按当时的股数计算已经过万亿了(加上分红因素)。开始买苹果时觉得苹果怎么看都应该是1000块钱的股票,现在算上分红则已经超过1100了。

37. (芒格说“我觉得中国的股市是比美国更廉价的。”)芒格为什么这么说我不懂,但没见他买任何A股。我觉得哪里都有便宜的股票,我只是不知道是哪只而已。

38. 我妈妈九十二,能听能看能说能吃能睡能走,思维非常清晰。每天看电视但不运动,《锵锵三人行》必看,可以作为养生秘诀分享不?

我现在花在投资上的时间一周可能不到70分钟,因为这是件对我完全不重要的事情。我妈妈这个是个案,没有统计意义。我当然希望我有我妈妈的基因,但我还是会努力做些我觉得该做的事情的。

39. 我们说本分时说的是“求责于己”,而不是把“本分”作为照妖镜用的。

40. 时间花在想花的地方叫做财富自由。

41. 在公司里显得最重要的那个部门往往是做得不够好的部门。

42. (方三文说:“我觉得有一点可以确定:格雷扼姆式投资法,不适用于开曼公司(大部分中概股),切记,切记。这条教训值100亿美元,今天就免费送给大家,看在大家周末还混雪球的份上。”) 方三文的意思是不可信的公司不要投。

43.(关于本分和平常心,可否分享最近的理解?)我能写的大概都写在这里了,以后也就是重复一下。

2017 / 07

44. (传统燃油车会被电动汽车替代大概需要多长时间?)完全替代大概需要一万年吧。

45. (对自动驾驶这个趋势怎么看?)路上跑的基本都是自动驾驶的车的那天一定会出现的,也许五到十年就可以实现了。

未来开车和现在开飞机可能差不多,人应该还是需要在那里的。目前载人飞机都是有驾驶员的,将来载人的车估计很长的时间里可能都还是要求人坐在那里。

46. (最近流行讲中国的"漂亮50",价值股受到市场追捧,垃圾股受到抛弃,价值投资的理念竟然已经占据主流位置了吗?)简单讲就是最近流行炒价值股因为最近价值股涨得比较厉害,比如茅台。会认同价值投资的人的比例大概是不太会变的,这么多年都没怎么变过。

2017 / 08

47. 老巴在回答什么时候卖出伟大公司的时候说“never”!这个never(永不)不容易懂,老巴自己花了几十年才大致明白了。

48. (老板电器很漂亮的业绩,不知为什么市场反应很差,我在检讨我的持有的理由,现在很矛盾。郁闷!)如果你郁闷,就表示你没懂。

49. (关于茅台零售价混乱,断货,炒作存货问题) 价格会被炒高的内在原因是真实的需求,作为股东没啥好担心的,就算价格掉下来也是会再回去的。万一这一幕重演那一天真来了,请翻到这一页,想想内在原因,然后再多买点股票以及53度飞天,就像上次那样哈。你用10年的眼光看就不会有那些个担心的。

50. (对于茅台的金融布局如何评价?)增加股东风险的有效办法。希望只是有限的很小的风险。

51. (当企业帐上有大量闲置现金最好的处理方式是什么呢?)如果是闲置资金就应该还给股东。不过对闲置资金的界定不容易。苹果买国债的那部分钱不是闲置资金而是后备部队。

52. (怎么看同一家公司在同类产品中实施多品牌策略?)大部分产品这么做是非常愚蠢的。早年看过P&G(宝洁)这么做,所以老是觉得他们的产品多少有点蒙人的味道,将来有一天会有麻烦的。

(因为)同样的东西分成多个品牌卖显然属于生意导向而不是用户导向。

如果是同样的东西,一个牌子都做不好的话,多个牌子就更做不好了。如果一个牌子能做好的话,为什么还要多个牌子?OPPO和vivo的情况不一样,他们是两个完全相互独立的公司,希望不要误导大家。

段:好红酒上来的时候,喜欢喝红酒的人往往会先喝红酒。不过,好的红酒实在太贵(单位酒精量的单价),远不如茅台来的实惠。茅台的质量文化不错,这也是茅台能走到今天的原因,季克良功不可没。

红酒是个特别个性化的产品,世界上大概有10万个红酒品牌(如果不是更多的话)。红酒受原材料的影响是无法保持产品的高度一致性的,所以无法大量生产。能大量生产的酒也许就不该叫红酒。

53. (关于“顾问”?) 所谓的“顾问”只能在如何把事情做对的地方教你一些技巧的东西。这些东西虽然也很重要,但前提是你一定要先知道什么是不对的事情,不然他们是可能把你引到死胡同里去的。

54. (对比特币怎么看?)没现金流的东西都不容易懂,我没太关注过。比特币热起来中国可能起了很大作用,因为它居然成了换汇的工具。很多人民币大概就是通过这个办法出去的。几年前我要想到这个也许可以买点。

55. (小资金的投资者,对生意模式的挑选是不是可以不那么严苛?)你的想法其实也是维持小资金的比较有效的办法。

56. 最好的捷径就是不走弯路。

2017 / 09

57. (关于航运业公司) 很烂的生意模式。花了很长时间,守着一个生意模式很烂的公司,机会成本很高,心情也不好吧?花掉的时间也是机会成本。我也有过两个小时赚20多倍的记录,但不知道如何才能重复(200块到5000块)。

58. (对裸眼3D技术终端产品的市场空间怎么看?)很难知道谁是最后的赢家。

59. 不要借钱给朋友!当然,也不要借钱给不是朋友的人。

60. 对于已经在用iPhone 7的人来说,iPhone 8的意义不太大,iPhone X比较符合逻辑些。对于其他用户,怎么选都不错。我也买了个iPhone 8,静等iPhone X。

2017 / 10

61. (同样是家电行业,为什么黑电、白电、厨电的净利率会相差这么大?)应该是商业模式造成的。彩电非常难有差异化,白电和厨电产品的差异化显然是要高些的。

62. (对现在的GE怎么看?)GE产品太复杂,现金流也不好,居然还一直分红,不容易搞懂。虽然现在价钱已经回到我几年前卖掉时的价钱了,我依然不太有兴趣,但作为基本文化不错的一家公司,还是可以关注一下的。

63. (关于光伏太阳行业)这个行业的产品差异化很小,企业日子会会很难过的。

64. (怎么看裸奔的董宝珍在400元时就说高了)如果理解了就不需要功力,不理解裸奔也沒用。当然,理解是需要功力的。

65. (孙正义的投资是什么类型的投资?)投资就是买未来的现金流,投资只有这一类型,其他如果是投资的话,都是从这里衍生出来的,不然就应该属于别的类型。

66. (关于可乐)可乐厉害的地方确实在售点多,但随着关注健康度的提高,人们喝可乐的概率是会下降的。


2017 / 11

67. (如何看待天赋与努力的关系?)这和成功的定义是什么很重要。我觉得能做自己喜欢做的事情就应该是一种成功,至于别人怎么看其实没那么重要。

学习差的怎么努力都不如学习好的一个很重要的原因是因为他们需要努力,或者说他们不喜欢他们干的事情。学习好的人往往是那些喜欢学习的人。 大学主要(应该)教人学习的方法,上过大学的人“不成材”的也不少啊。我们很多人也许可能太纠结在是否“成功”了?

68. (到底生不生二胎?)自己想不想要孩子应该是你自己的事情吧?当然,如果没有时间陪伴孩子,对孩子绝对不好。

69. (6块钱买了价值10块钱的股票,第二年内在价值涨到12元,股价也涨到了12元,此时卖还是不卖?该怎么思考这个问题?)10年后你会怎么想?如果你卖掉后钱有没有更好的去处?不要因为亏赚来决定买卖。

70. (怎么看定价的问题?)定价很简单,就是你给客户带来的价值的一部分,所以跟客户和价值都有关。

71. (人们以后喝白酒的概率也会下降吗?)一年喝一瓶茅台不是啥坏事。茅台的生意模式好,别的呢自己慢慢看吧。

72. (日本制造还有什么优势呢?)整体上日本其实依然非常强,差距依然非常大。任何时候都不要小看日本!

73. (关于iPhonex)虽说iPhone8我用着也还顺手,但有了X后确实就倾向于用X了。但X不在时,我还是可以用8的。不过,下个礼拜就都换成X了。iPhonex最酷的地方是可以发个带神态语音短信,也可以变成录 像后发到微那个信里面。很多人都问这是什么apps的功能。

74. (一直没有搞明白老白干的竞争力在哪里?)白酒的牌子是蛮值钱的,不信你可以想想这些年你见过新的白酒品牌吗?

75. (对老白干产生兴趣而关注它最主要是看中它的什么?)我只是小关注了一下,并没有太在意,因为当时怎么想都还是觉得茅台要更好些。

2017 / 12

76. (对比特币有具体的看法吗?)没有现金流的东西看起来比较费劲,我没看过应该也看不懂。

77. (现在方便评价茅台吗?)茅台还是茅台,生意模式刚刚的,10年后人们还是会说10年前那个价格真不贵。

78. (关于道和术) 我的意思是道的东西可以在这里学一点,术的东西一般要自己回家学,比如打高尔夫。

79. 本分就是有所不为!说的好啊,这种话不总是能看到的。

80. (关于苹果调解CPU性能的做法)师弟的说法显然对苹果没信心啊。变慢是结果,但绝对不是有意而为之的。在把事情做对的过程当中是避免不了犯错的,我个人觉得苹果也许应该在更新时简单告诉一下用户。但要更新的东西太多,做到这个沟通似乎不易。


段永平,生于1961年,步步高董事长。



为何中国企业能做大却做不长


构建企业的第一点是首先要明确什么是企业文化,企业文化为何如此重要。


一个企业要长期做下去,要保持竞争力,要基业长青,就一定要有自己的文化。产品可以模仿,但企业文化是不可以模仿的。


步步高发展这么多年来,不论是企业规模、发展速度、产业结构还是产品质量都得到了很大的发展和提升。尽管步步高在发展的过程中有点磕磕碰碰,但总体来说还算顺利。这些年来,我们看到好多知名企业和民营企业倒下,包括我们的竞争对手,它们从“明星”很快变成了“流星”。


我记得社科院曾做过一项调查,中国民营企业的平均寿命只有3岁左右,这也就反映了一个非常大的问题:企业规模可以做大,但是做不长、做不强。我觉得,这主要有两点原因:一是中国体制的原因;二是企业或企业家自身问题,这是最主要的原因。许多中国企业家都好大喜功,急功近利,动不动就要做世界500强,但是却缺乏长远的目光和持续发展的愿景,没有把企业文化的“内功”练好,所以出问题是早晚的事。


我觉得,企业小的时候,由于人少,好多事情大家心里都清楚怎样去做,这时候可以不去倡导企业文化;但是当企业做大后就一定要完善行为准则和管理制度,日积月累地积淀我们的企业文化内涵。




道与术

构建企业文化的第二点是要遵循「道」与「术」。


我认为,所谓的“道”就是Do right things,也就是做正确的事;“术”则是Do things right,也就是把事情做正确。这两者是什么关系呢?我觉得“道”应该先于“术”,因为只要方向正确,即使采用的方法笨一点也只是走的慢一点,并不会走错路。在我看来,许多企业做不好往往是犯了一些比较大的错误,没有做正确的事情。


举一个我自己的例子:有一次我在美国,要去机场接一位同事。一开始估计要在机场等一个小时,于是便在机场停车场投了一小时收费的币,结果同事提前半小时就来了。这时问题来了,我到底应该选择直接将车开走还是继续等将剩下的半小时时间消耗完呢?结论其实不言而喻,现实中人们通常会选择开车走人。


但是同样的道理,很多人在涉及到企业的实际决策时,就会犯继续等下去的愚蠢的错误。比如说,我在某件事情上已经投入了几千万,发现方向错误后为了救这些沉下去的成本还要坚持做下去,然后再投入几千万,其结果自然是惨败。


所以,对一件事情对错的判断标准就是我们公司的企业文化,比如本分、诚信、品质、消费者导向等。当我们在现实决策中,可以遵循几个基本点:


1.对的事情就要坚持,不对的事情不管付出多大的代价都要叫停;


2.如果不能判定某件事情是否是对的,可以列出哪些是错的,这样理解和执行起来就容易些;


3.要学会变通。比如当年我们生产的超级VCD实际清晰度只有350线,而竞争对手说自己有500线,这时如果我们说有500线就是蒙骗消费者,如果不说有500线,消费者又去买竞争对手的产品了。那该怎么办呢?我们后来就说我们大幅度提高了清晰度,最终也收到了不错的效果。但在原则性问题上,不能脱离事物的属性,对就是对,错就是错,是非不应该给利益让路。


现在想来,我们企业之所以活到现在,并且还活得还好,并不是因为我们有什么过人之处,而是因为我们少犯了许多错误,失误率少的话成功机会就大。这就类似于打乒乓球,失误少的一方肯定是最后的胜利者。围棋有本手,就是说这手棋该下哪就下哪才是对的。要知道这件事情的对错,不对的,不要去做。


我们公司有许多规矩是根据当时的环境情况制定的,并且在不断完善。对的我们坚持,发现错了,就应该改正。规矩(或制度)的制订要根据双方的立场来制订,要双赢,对员工如此,对客户也如此。如当年我们出台的调价补差的方法,就是根据当时市场情况、竞争对手情况制订的,双方在诚信的基础上共同把市场做强,企业也得到了迅速的发展。许多政策的来龙去脉要搞清楚,不能像扭秧歌,走二步退三步,永远都没有发展。


中国人的文化是“利益”文化,人们往往以利益为重,为了获取利益,可能明知道自己做的事情是不对的,但偏偏运用自己的聪明才智把不对的事情做的很好,结果会怎么样呢?短期里可能会取得成功,但长期来说,他们必定会失败。


国外有教授评价对中国人的印象是“Smart(聪明)”,这个聪明带有贬义的成分,包含了狡诈、欺骗、精于计算、喜欢占小便宜的意思。聪明往往和“小”联系在一起,而智慧往往和“大”放在一块。所谓“小聪明”、“大智慧”!有些人很聪明,可以把事情做对,但是没有做对的事情。如果把美国比作一个企业,把制度和公信力比作企业文化,所有的事情都有规矩去做,美国200多年的历史拥有现在的发展水平,中国拥有5000年历史进程,不说走,爬也超过了美国了。所以呢,企业文化很重要,因为有些东西是不能去制度化的,如不许偷东西、不许乱吐痰、乱丢垃圾、乱停车等。如果这些最基本道德行为要去规范、去教育,那社会成本就高,就不能集中我们的力量去做我们的步步高事业。




消费者导向

构建企业文化的第三点是「消费者导向」,要做到这点需要注意:


最重要的是发现并满足消费者的需求。做到这一点很不容易,比如研发要根据消费者的需求,尊重消费者的意见来进行,多进行市场调查,开发出老百姓接受的产品,而不是自己主观搞一些噱头,为了差异化而差异化。


我们为什么不提“创新”这个理念呢?因为创新很容易让人产生误解,为了创新而创新,结果生产出来的产品市场不接受,这样就只会把自己做死;再比如我们曾经开发过的“光盘录像DVD”就是一个典型失败的例子,当时工程师们都认为很好,结果消费者不买帐,所以我们不能再吃这方面的亏了。


正确的包装是非常有必要的。有人觉得消费者不需要包装,但其实不然,这涉及到消费习惯和消费心理的问题。我们的宣传广告要正确简洁地告诉消费者,不能言过其实蒙骗消费者,因为假话说多了,消费者就不信了,你也就没得玩儿了。


老子说:“我有三宝,持而保之,一曰慈,二曰俭,三曰不敢为天下先。”所以构建企业文化的很重要是“敢为天下后,后中争先”,按照我们的实力和能力,这个原则可能我们还要用很多年。


举个例子,当年微软在开发Windows和 Word等产品时,没有哪个产品是敢为天下先的,它都是发现哪个产品有市场然后再调以重兵进去,然后将它做成行业第一。松下的老对手SONY都几乎破产两次了,但它还是前年才出现过一次50年内的头一次季度性亏损,这个企业一直都比较健康。


我发现,很多成功的企业都是后面跟进的,开路先锋并不好做。因为自己开发全新的产品非常不容易,需要培育市场、教育消费者,整个过程极其缓慢且代价十分昂贵,多数企业的实力都很难担负起这个使命。所以,我们要做的就是开发产品前一定要先看看市场,再看看竞争对手,当我们觉得自己有实力、有能力,并且可以打败竞争对手以后再进入,然后将它做到最好,树立起自己的品牌知名度和美誉度,争取到相应的市场份额。


我觉得,做企业赚钱不是目的,而是一个过程,通过赚钱能实现企业的愿景;不过,赚钱也十分重要,这是做企业的责任,一个不赚钱的企业是不能长久的。




敢为天下后,后中争先


 老子说:“我有三宝,持而保之,一曰慈,二曰俭,三曰不敢为天下先。”所以构建企业文化的第四点是「敢为天下后,后中争先」,按照我们的实力和能力,这个原则可能我们还要用很多年。


举个例子,当年微软在开发Windows和 Word等产品时,没有哪个产品是敢为天下先的,它都是发现哪个产品有市场然后再调以重兵进去,然后将它做成行业第一。


我发现,很多成功的企业都是后面跟进的,开路先锋并不好做。因为自己开发全新的产品非常不容易,需要培育市场、教育消费者,整个过程极其缓慢且代价十分昂贵,多数企业的实力都很难担负起这个使命。所以,我们要做的就是开发产品前一定要先看看市场,再看看竞争对手,当我们觉得自己有实力、有能力,并且可以打败竞争对手以后再进入,然后将它做到最好,树立起自己的品牌知名度和美誉度,争取到相应的市场份额。


我觉得,做企业赚钱不是目的,而是一个过程,通过赚钱能实现企业的愿景;不过,赚钱也十分重要,这是做企业的责任,一个不赚钱的企业是不能长久的。




平常心,欲速则不达


构建企业文化的第五点是“平常心,欲速则不达”。创业者不要过于追求快速发展,而要追求安全,因为企业安全了,才能发展,做什么事情都要慢慢地快。


例如,在高速公路上,你开车的速度是由车况决定的,你开车的目的是安全抵达目的而不是快速抵达,所以如果不顾实际情况一味求快,就很可能出现危险。当然,如果我们有足够的实力和良好的外部环境,我们可以发展得快一点,不过前提是一定要安全,为求速度把企业做死是很不划算的。我们应该考虑得长远一些,朝着我们的目标努力,哪怕慢一点都没关系。但是,也不要把问题片面化,老说慢一点可以,大家就不追求速度和效率了。


事物总是遵循一定的规律而发展,同样,企业发展也是一个渐进的过程,出现一点挫折或取得进步都很正常,因此我们要保持一颗平常心,不能贪大求快,大干快上,既要赢得起,也要输得起。




鸡肋原则


构建企业文化的第六点是“鸡肋原则”。“鸡肋原则”指的就是焦点法则。


现在,我们公司做的产品,比如游戏机、学习机、VCD、DVD、复读机、电子词典、电话,这些东西都是大公司“食之无味,弃之可惜”的东西,就好比大公司的鸡肋。但是我们在这方面却有优势,而且能够做得比他们强。


在这里我主要想说两点:


一、不要跟实力比自己强太多的公司直接竞争。如果我们非得去做国际大公司眼中“鸡腿”类的产品,抢这些大佬的饭碗,那人家一定会跟你决一死战,这时我们很容易被人打倒。所以我们要尽可能不去跟那些实力比我们强很多的人做直接竞争对手;


二、“鸡肋”是相对的,并不是看到竞争对手就不做、逃跑,而是要评估自己的优势,哪怕是局部优势。比如,SONY也做DVD产品,但是在中国这个局部地域,我们比SONY更了解中国市场,于是便可集中优势兵力,在各方面比SONY投入更多,这样我们的DVD就可以做得很好。




担负企业使命


构建企业文化的第七点是担负企业使命,对股东和员工负责。使命是企业一种根本的、最有价值的、崇高的责任和任务,也就是“为什么干这个”。我觉得企业使命的意义有三点:明确企业发展方向与核心业务;协调内外部各种矛盾冲突;树立用户导向思想。


我们做企业的第一个使命是要创造财富,回报我们的股东,使股东的投入高于社会平均报酬。因为如果不能高于社会平均回报,就没有人来投资我们企业,投资人大可去存银行或去买国债,所以我们要给投资人信心。


我们做企业的第二个使命就是要给员工创造和谐、相互尊重的工作氛围,尽量改善工作环境,同事培养人才。就好比我们步步高的员工是研发、生产经营的主体,所以公司要营造和谐、相互尊重的工作氛围,尽量改善工作环境;另外,我们是学习型企业,在我们公司工作,不仅要使员工有稳定的工作和收入,还要培养人、锻炼人。




追求基业长青


构建企业文化的第八点是追求基业长青的企业愿景,成为更健康、更长久的企业。什么是企业愿景?我觉得,企业愿景是一种意愿的表达,包括企业的未来目标、使命及核心价值观,甚至是企业的灵魂。它要解决的是企业将做成什么样子,是对企业未来发展的一种期望和描述。


我们要脚踏实地地把自己本身的事情做好,少犯错误,做对的事。小的违规的事情坚决不做,因为如果你做了,一开始是小违规,后来可能会变成大违规,再后来可能就什么都不顾了,这会损害我们的事业,也就不能实现我们的愿景,更谈不上回报社会了。




做好企业文化宣传


构建企业文化的第九点是做好企业文化宣传。我们企业有自己的企业文化,而且在这方面做得不错,但在企业文化宣传方面做得还不到位。当企业发展到一定程度时,如果大家没有一个能够做事情的正确标准就很容易犯错误。


我觉得,企业文化要坚持宣传,它是不断实践和规范管理的结果。但是企业宣传并不容易做好,因为一方面语言在传递的过程中很容易失真;另一方面每个人的家庭背景、受教育的环境不同,导致沉淀在每个人骨子里的东西可能会跟企业文化起冲突。因此,企业文化要进行广泛宣传,反复灌输才能逐步被员工所接受。


一个美国的朋友曾经问我:你们说不攻击竞争对手,那为什么要去占领市场?这其实是一个误解,我们说的“不攻击竞争对手”指的是在基于诚信,在公平合理的规矩内,不用不合法的手段去竞争;然而在合理的范围内,我们要尽力竞争,开拓市场,并赢得消费者的认可。


所以说,企业文化需要广泛宣传,要不就会造成误解。只有公司的员工,以及客户了解并理解我们公司的企业文化,大家才能形成凝聚力,从而形成一股发展的力量。另外,消费者是通过我们的产品来了解公司的文化,所以我们的高质量的产品和良好的售后服务便是公司良好文化形象的体现。


如果把企业比作一个木桶,那企业文化就是木桶的“底板”,其它如战略、结构、系统、网络、职员、技能就是木桶的“板”。不管“板”有多长,如果企业文化这个“底板”没做好,那这个木桶是不能装水的;相反,如果我们有深厚的企业文化底蕴,有短板时我们可以及时补上。


做企业容易,做基业长青的企业很难,各位步步高的同仁,我们一起努力吧!


41 小雅:你怎么看国内公募基金的价值投资?

DRP:大多数基金都很难真正做到价值投资,主要是因为基金往往是用年来衡量考核,投资者也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去。

(小雅注:这些年,不少公募基金公司以三年期、五年期业绩为考核权重)

我们经常看到的现象是,往往在最应该买股票的时候,很多基金却会在市场上狂卖,因为持有人很恐慌,要赎回。而往往股价很高时,却有很多基金在狂买,因为这个时候往往有很多投资者愿意投钱进来。

另外,基金是收管理费的,有钱时总想干点啥,不然投资者可能会有意见。


42 小雅:你怎么看趋势投资者?

DRP:我见过做趋势很厉害的人,做了几十年,但依然还是“小资金”。

用芒格的“逆向思维”想一下,你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。投机比投资难学多了,但投机刺激,好玩,所以大多数人还是喜欢投机。

事实上,投机就是认为自己可以比市场快一步。如果一个投机分子认为市场比自己聪明的话,从一开始他就不会介入,小玩玩的不算哈。

但最后大部分人确实证明了,市场确实更聪明。从长期角度看,市场是绝顶聪明的!

任何时候,只要你还想着要空一把谁,就表示你还是个投机分子,以为自己比市场聪明。

价值投资不一定就赚钱,价值投资也会犯错,只是长期而言,赚钱的概率高而已。

价值投资一般都是长期投资,但长期投资并不自动等于价值投资。某段时期经营和股价回报不错,也未必就一定是价值投资。

不正确的事情要马上停止,不管多大代价,都是最小的代价


43 小雅:每个人都有一颗投机的心?

DRP:是的,所以才需要信仰,信仰指的是要“做对的事情”。而“做对的事情”,就是明知错的事情就不做。

巴菲特之所以如此厉害,最重要的一点就是,他能坚持不做他认为不对的事情。坚持非常不容易,因为往往“不对的事情”是有短期诱惑的。

我总是努力去提醒人们不要做什么,但多数人最后总是会问我,“那我该干嘛?”。大概只有很少的人看明白了,我们干过啥,对你能干啥不会有太多帮助的。


44 小雅:什么是对的事情?

DRP:对的事情往往和能长久有关系,投资上尤其如此。

做对的事情,实际上是通过不做不对的事情来实现的,因此要有stop doing list,一旦发现是不正确的事情,要马上停止,不管多大的代价,往往都会是最小的代价。

比如,发现买错了股票或公司,应该赶紧离开,不然,越到后面,损失会越大,但大部分人往往会希望等到回本再说。

大概五六年前,我们公司让我负责一笔人民币闲钱的投资,我们买的时候可能了解不够,没能完全看明白,后来觉得是买错了,亏了点小钱卖掉了,全部换成了茅台。如果当时不及时改正错误,可能到今天还亏着钱呢。

亏钱卖股票不容易,但如果懂沉入成本以及机会成本的概念,就会容易很多。

不过,所谓不对的事情,并不总是很容易判断。有些事情相对容易判别,比如不骗人。有些不那么容易,比如是不是该早睡早起。

其实每个人都多少知道自己能做什么,但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话,结果差异会大大超出一般人的想象。

可以看看芒格讲的如何赚20000亿美金的例子。传说大概70年代的时候,芒格曾经因为用margin(保证金),两年内亏掉大部分身价,所以有了只需要富一次的说法。芒格大概算富过一次半的人。

LJT:负面清单确实很重要。


45 小雅:你怎么判断不对的事情?

DRP:要有时间想。很多人一天到晚忙,根本没时间想,可能永远都不会明白。

不对的事情都是通过长期思考以及自己和他人的经验教训得来的,每个人或公司都应该要积累自己的stop doing list。

不做的事情有些是在过程中发现的,比如给人加工;有些是本分带来的,比如不能不诚信。不做的事情让我们减少犯错的机会,日积月累效果很好。

如果能尽量不做不对的事情,同时又努力地把事情做对,10年、20年后的区别是巨大的。

我要强调的是,在把事情做对的过程当中,一定会犯很多错误的。在做对的事情过程当中所犯的错误,和因为做错的事情而带来的结果要严格区分开来。

当确定你做的是一件对的事情,正确的事情就要坚持,比如买了个好公司。

至于怎么把事情做对,要花时间去培养skill sets(就是有学习曲线的意思,要允许犯错误)。

坚持“Stop Doing List”,厉害是攒出来的


46 小雅:一件事情是在做对的事情中间犯的错,还是事情本身就是错的,该怎么判断?

DRP:做对一件事情还要看你的能力,但能力可以通过学习来提高。

另外,无论是做实业还是做投资,成功的基本法则是做事情不求快,想想刘翔你就知道,光是快也是不靠谱的,关键是找到对的事情,把它坚持下去。发现错,马上就改。

慢慢来很重要,据说,在任何方面花够一万个小时后,大多数人都能成为专家。

其实,如果我们两年找到一个好股票,就非常非常好了。


47 小雅:怎么理解“Stop DoingList”?

DRP:它不是一个skill(技巧)或者formula(公式),而是思维方式:如果发现错了,就立刻停止,因为这个时候成本是最小的。

错了一定要停,要抵抗住短期诱惑。这和它对你有多重要以及你曾经花过多少心血无关,也和你能不能找到更好的事情无关。

技巧的东西谁都可以学,但我们之所以成为我们,除了我们一直努力做的事情外,我们不做某些事情的决定也同样重要。

坚持“Stop Doing List”,厉害是攒出来的,没有shortcut(捷径),要靠自己去积累,去体悟。

LJT:可以总结一下一键排除的清单,任何一个操作或一个股票满足其中一条,就可以立即停止。例如造假、违法、不能创造价值等。


48 小雅:你的厉害是怎么攒出来的?

DRP:记得有次和台湾做代工的一个大佬吃饭聊天,他问,为什么你们这么厉害。

我说,因为我们有个“stop doing list”,他也问到“举个例子”,我说:比如我们不做代工,因为如果我们做代工,很难和你们竞争。

我想的都不是眼前的,我一直想的是长远的事情。

比如,我是学无线电的,当年研究生毕业时,找的工作说,多少年能当处长,两年能分房子,鸡鸭鱼肉有得分,但我没兴趣,所以离开了。

很多人说“我没有找到更好的机会”,其实是他们没有停止做不对的事的勇气。发现错了就要马上停,不然两年后,可能还是待在那个不好的地方。

很多人都在眼前的利益上打转,30年后还会在那儿打转。

LJT:三两天可以做好的事情要做,三两年甚至三十年才能做好的事情要多想,正所谓Think Big,Think Deep, Do Small。大处着眼,小处着手。


49 小雅:在你的stop doing list上,有多少条内容?

DRP:我没有真的统计过,但似乎不是几十条那么多。列入这个清单的东西一定要尽量少,不然可能会束缚大家的手脚。买一只股票往往要很多理由,不买往往就一两个理由就够了。

我要强调的是,错的事情一定要马上停,但对的事情不一定都要做,做对的事情也需要聚焦。

另外,做对的事情也是会犯错的,那叫水平问题,需要学习和磨练,有时候还需要天赋,比如弹钢琴或打高尔夫球。

不做空,不借钱,不做不懂的东西!

LJT:不借钱。


50 小雅:你的投资stop doing list,有什么事是一定不能做的?

DRP:我一般不投资任何非上市公司,除非是我认识10年以上的,并且非常了解或信任的人做的公司。我对刚刚IPO的公司也不感兴趣,主要是没足够时间和资料去搞懂。

我绝对不会去做固定收益的东西。固定收益的东西长期肯定是输给通胀的,所以长期来说是件错的事情。

另外,老巴的教导千万别忘了:不做空,不借钱,不做不懂的东西!做空有无限风险,一次错误就可能致命。

投资不需要勇气,当你需要勇气时你就危险了。借钱是危险的,没人知道市场到底有多疯狂。

我记得巴菲特说过类似的话:如果你不了解投资,不应该借钱。如果你了解投资,不需要借钱,反正你早晚都会有钱的。

而且,长期而言,做空是肯定不对的,因为大市一定是向上的。价值投资者是会犯错误的。做空犯错的机会可能只有一次,只要你做空,总会有一次犯错的,何苦呢?

LJT:重复一遍,不做空,不借钱,不做不懂的。


51 小雅:很多时候,人们充满赌博的勇气,但在危机中,人们常常又会太过恐惧。

DRP:危机大概5-8年来一次,希望下次来的时候,你记得来看一眼,然后擦擦冷汗,把能投进去的钱全投进去。

但是千万别借钱,因为没人知道市场疯狂起来到底有多疯狂。 

负债的好处是可以发展快些,不负债的好处是可以活得长些。无论你借不借钱,一生当中都会失去无穷机会的,但借钱可能会让你再也没机会了。

融券借钱是非常危险的,因为市场偶尔会非常不理性,而且时间长了,每个人都会碰上市场极端不理性的时刻。用融券的人有时候碰上一次就一夜回到解放前了。

借钱的前提是,如果最坏的情况发生,你也能还钱,不要有侥幸心理。比如你借人一万块,但一年的工资收入有10万块,这种借款就是没问题的。

LJT:不借钱,不做空,活得长而不是跑得快。


52 小雅:小投资者可能会觉得,反正自己也没有多少钱,不赌一把试试,肯定没有赚大钱的机会。

DRP:这个世界上没有投资人不想赚大钱,知道什么不可为,比知道什么可为要重要的多。

“小投资者”之所以很容易一直是“小投资者”,最重要的原因是,他们可能会因为自己小而想赚快钱、大钱,从而铤而走险而不追求真理。

谁不想赚差价啊,但这么做的结果,基本上都是瞎忙半天还少赚了,所以,以后就不再想干这种事情了。知其不可为也很重要。


53 小雅:有些人说,自己只是运气不好,被不守信用的人欺骗、利用了。

DRP:被人骗得多,是因为贪心,或者叫不本分。不然,想骗我的人,肯定比想骗平常人多一些。

我对投资的理解很简单,但这个“简单”其实非常不容易。

简单指的是大原则,是“是非”,不容易指的是技巧,就是要“做对的事情,把事情做对”的意思。

最重要的是要有是非观,要有长远的看法。凡事如果能想着10年20年,大概就不会那么困惑了。

有时候,你做的有些选择,留给你的并不是舒服,只是暂时逃避了问题或得到一点点眼前的好处,但很可能会因此失去内心的平静。

要守正不出奇


54 小雅:在嘈杂的市场中,怎么保持内心的宁静?

DRP:《清静经》上说“人能常清静,天地悉皆归”,一个人能够常清静,天地的力量会回到你生命上来,平常心就是这里清净的意思。

只有平常心才能本分。“本分”,就是要回归或者找到一种心态,在这种心态下往往能做正确的事情。

有个博友曾经有个名字叫“守正出奇”,我说我不喜欢这个名字,因为守正出奇的人,其实都是整天在想着出奇的。我说,要守正不出奇。

不整天想着出奇,犯错机率会下降,不小心出个奇,反而成为可能了。

如果你赚的是本分钱,你会睡得好。身体好会活的长,最后还是会赚到很多钱的。最重要的是,不本分赚钱的人,其实不快乐。

本分就是要做对的事情和要把事情做对,不本分的事不做。平常心就是回到事物本源的心态,努力认清什么是对的事情,认清事物的本质。

假以时日,本分的力量是厉害的。倒过来想,不本分的话,可以查查过去30年破产的公司都是什么原因。


55 小雅:换句话说,本分是成功企业能成功的重要原因?

DRP:有人问过芒格,如果只能用一个词来形容他们的成功?他的回答是:“rationality”(理性),有点像我们说的平常心。

平常心就是在任何时候,尤其是在有诱惑的时候,能排除所有外界干扰,回到事物的本质或者说原点,辨别是非对错,知道什么是对的事情。

一般来讲,聪明人知道如何把事情做对,但有智慧指的是要做对的事情。

往回看几十年,你会看到,很多很“聪明”的“聪明人”成就很小,原因可能在于,他们没把聪明放在做对的事情上。

 LJT:聪明人通常喜欢变,老想投机,赚快钱,过度自信而低估风险,背着炸药穿越火海。


56 小雅:知易行难,要做到不容易。 

DRP:至少你要有用闲钱的态度,才可能有平常心,不然真会睡不着觉。我从来都是用闲钱的。

把投资看成“种田”的人心态会好很多,因为他们大致知道自己在干嘛,虽然也有天气不太好的时候。

我认为,一个人认为自己可以战胜指数的时候,他可能已经失去平常心了。好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是,好的价值投资者会最后战胜指数。

LJT:不要老是想战胜谁,投资路上总有短期内获得超额收益的,但是得之我命,失之我幸,所有的好事都被自己摊上这怎么可能。自己独立判断的得失,都会成为认知提升的源泉,赚钱、输钱赚股票、输钱赚经验,再不济就赚个心安理得,都会有收获。

在每个时点上,“持有”都等于“买入”


57 小雅:你觉得,国内外大众投资者对投资的认知,有什么差别? 

DRP:我在美国见过很多的普通投资者,他们对价值投资的理解都非常深刻。

回国后,我跟大家聊的时候,哪怕是已经做得很大很有名的人,聊起来都会让我哭笑不得。

比如,他会找到一些“短线巴菲特”,这很搞笑,因为巴菲特意味着不能短线。我举个例子,我回报最快的是2个小时赚了50倍,去赌场赚的,这不叫投资,这叫赌博。

很多“购买并持有”的人,实际上也是投机分子,因为他们其实不知道自己买的是什么,买了以后需要整天问别人怎么看,在被套时就拿出“长期投资”来安慰自己。

要知道,没什么比买错股票并长期持有伤害更大的了。

LJT:首先要买对,其次是平常心。


58 小雅:有投资人说,对于任何持有的股票,要在大脑里不断清零,假设自己没买,想想是否还愿意买入。你认为,持有和买入是否是一样的?

DRP:这是个非常普遍、但又非常有意义的问题,我相信,几乎所有投资人都被这个问题或长或短地困扰过,而且绝大多数人在投资生涯里,大概都解决不了这个问题。

这个问题最终不会困扰真正的“价值投资者”,想不通这个问题的,都还不算“价值投资者”,不管他们看过多少投资的书,或做过多少年的投资。

“持有是否等于买入”,其实在每个时点都是对的,时间越短,对的概率越大。这也正是困扰很多人的地方。

老巴在讲when to sell a business的时候,讲得蛮清楚了,但大家不要希望看一遍就能真的看明白,老巴也说,他花了好多年才大致明白的,我自己也是在大致明白的阶段。

我认为,这个东西没有标准答案,但用“buy to keep"和"buy to sell”来区别,是个非常好的说法。

事实上,“持有”在每个时点确实是等于“买入”的,机会成本就是这个意思!然而, 如果投资者真的那么想,很容易掉到每时每刻都在想“是不是高估了”,过多注意市场而不是focus在生意本身上。

投资的本质在于生意本身,对市场的关注越高,投机的成分越高。所谓的“价值投资者”,应该可以完全不在乎某公司现在及未来是不是上市公司而决定买卖该公司的。

在我自己能懂的公司范围内,目前还没有哪家公司可以吸引我用苹果去换的。从持有等于买入的角度看,实际上我每天都在买入苹果。

理论上讲,持有=买入,这不是一个观点而是一个事实,如果人们没有持有一家非上市公司的心态,每时每刻都会有卖出冲动的。如果你还有“坚持”的感觉,你就还不是一个“价值投资者”。

LJT:大脑清零,假设自己没有买的前提下,该怎么操作,而不是根据买入成本,是否盈利来决定如何操作。

能“拿住”股票的6个要素


59 小雅:人们常常会低估长期重仓持有一个股票的难度。很多人说,自己选对了公司,但没有拿住。

DRP:学会选对和拿住这两门课,再加上一点小小的运气,在股市上赚钱就没有那么难了。

不过,人性确实让第二条更难一些。

因此我以为,你要拿出至少一半精力去搞懂老巴讲的第二门课程(注:巴菲特说,投资需要掌握两门课, 一是如何对企业估值 , 二是如何应对市场波动 )。搞懂了,拿住,就不难了。

个人体会,能“拿住”的几个要素:

1.没有过高的期望回报。

2.对股市运行规律有一定了解,这点非常重要。不然,为啥你总能逆向思考?并且大部分都对呢?

3.盯住比赛,而不是记分牌,但绝大部分人不是如此。

4.尽量让自己远离市场,不要天天看K线。

5.将评估投资回报的时间调整为5年以上。

6.并不觉得自己比别人更聪明。


60 小雅:有人开玩笑说,选对公司、买完之后,干脆就封仓10年不看了?

DRP:封仓10年是个很好的思路,选股时就该这么想。但我不知道我会不会持有苹果10年或以上。

实际上,我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概价钱,比如买GE时我就认为GE至少值20块,但我确实没想过要多少年才会到。

价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会。有时候可能会等得很难受,尤其是大牛市的时候。Buffett说过,最难的事是什么都不做。他都觉得难,我们觉得难也就很正常了。

LJT:最难的是什么都不做,做个安静的守望者,这是要对标的有深刻的认识,心态足够好。

可以点评的想法不多,等于仔细看了一遍。


61 小雅:你做的每笔投资,都会设定预期回报?

DRP:第一,其实我从来不预设回报预期,因为投资回报本来就和预期无关。

我对投资的认识是,过程比结果重要,谋事在人,成事在天,只要过程对了,结果自然会好。

第二,长期而言,跑过银行存款应该是最基本的要求,不然就是啥忙了。

第三,从保值角度看,长期投资回报至少要做到能保住购买力不变才叫不亏,无论如何,不该选跑不过国债利率的,但能跑过黄金的(大约10%上下)就非常理想了。

经常看到人们对平均每年15%+的回报非常不屑,我不是很理解,似乎他们一出手就应该是5倍10倍的。

市场里经常说平常年景应该怎么样,这个说法很有趣,对我而言,每年都是平常年景。

LJT:这就是平和心态的基础,不要老做一夜暴富的美梦,慢就是快。

 

62 小雅:预期回报率跟资金规模大小有关系吗?

DRP:人们很喜欢用一年的回报率来衡量,但大资金的年回报率是没机会特别高的,比如巴菲特的伯克希尔。

但小资金却往往有机会有高比例回报,比如,周围朋友中经常会有某个人当年回报据说有40%、50%甚至更高的。

就像一起去赌场的朋友中,第一天出来时,总有个别人是兴高采烈的一样,千万别以为这些人已经比巴菲特厉害了。

投资开始的越早越好,但一定要记得“慢慢地变富”


63 小雅:你在投资时觉得困难的是什么时候?

DRP:满仓的时候我知道怎么办,但是我不知道空仓的时候该怎么办。我后来研究巴菲特,发现巴菲特也说过,最难的时候,是手上有很多钱,但是没有可投的项目。

实际上,巴菲特长期都处于这样的状态,没有发现可投的项目,就等待。这是做投资最困难的时候。

LJT:最好的比方就是一生就打20个空,每一个都要是极佳的机会。


64 小雅:如果手头有闲置现金又找不到合适股票买入,又担心钱会贬值,你会怎么办?

DRP:我会着急,但是,着急时尽量不要决策。决策要建立在理性的基础上。

对所谓价值投资者而言,没有合适的东西就不买了,有合适的再买,就和一般人逛商场一样。我想,每个人逛商场时,一定不会把花光身上所有钱作为目标吧。我的建议就是慢慢来。慢就是快。

 

65 小雅:巴菲特总会留有现金,我们平时手中是否要一直留有现金,给自己留有余地?

DRP:老巴经常有现金,原因和他的生意模式有关。仅就投资而言,如果有好公司好价钱,你为什么要留现金?

当我看到想买的公司在合适价钱时,想不出留现金的理由。

做投资,光整天看是不够的,要实践。投资开始的越早越好,不要想着马上赚大钱,一定要记得老巴那句话:“慢慢地变富”。

偶尔会听到有人说某只股票至少会涨10倍,所以计划放10%进去等等。如果他真相信这只股票会涨10倍,什么理由他让只放10%呢?要么就是你觉得这是投机,所以只放5-10%?


66 小雅:要集中在少数能看懂的公司上。

DRP:我从头到尾真正投资过的公司最多五六家,卖掉了一些,我持有的公司一般在三家左右。我不怕集中,我不是一般的集中,我是绝对的集中。

巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值,也才投十来家。

巴菲特说过,他一生当中有很多次很集中,甚至达到100%。碰上一个是一个,反正赚钱也不需要有很多目标,巴菲特讲,一年一个主意就够了。

我知道的东西少的可怜,我就知道巴菲特这条路很好,肯定可以到罗马,老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样,还不许我说我不知道,我是真的不知道。

总的来讲,看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。

"安全边际"指的是对公司的理解度。


67 小雅:你怎么给企业估值?

DRP:大部分人说到估值时,指的都是市场应该给股票一个什么价。

关于会被人收购的想法,和“buy high,sell higher”的想法无异,早晚要吃苦头的。也许很多人已经吃过苦头了,只是不思悔改而已。

我现在“估值”时,总是在试图搞明白,付出什么“价”,才能5年10年都不操心。或者说,拥有股权5年10年,未来带来的实际回报值不值我付的价钱。

我不考虑市场目前愿意给什么价。我一般是想象,如果它是非上市企业,我用目前的市值去拥有这家公司,和我的其他机会比较,在未来10年或20年,哪个得到的可能回报更高。

这里的回报,不是股价涨幅,是指公司盈利,看它未来的生命周期里能够带来的现金流。

LJT:假设这个公司没有上市,这又是一个很好的考核方式,就是假设,大胆假设,小心求证。

 

68 小雅:好公司股价都很贵,你怎么办?

DRP:找到好公司比啥都重要。在大家有“危机”的时候,好公司往往能将“危机”简化为“机”的。

我买股票通常会买一些有问题的好企业。关键在于这些“问题”能不能被这些公司接受,会不会致命。

找到被低估的公司本身是一件很难的事。怎么去评估一家企业是否被低估?团队我认为是重要的,还要看这个公司有没有很好的文化,一个企业真正的核心竞争力就是企业文化。

贵不贵要用五年、十年的眼光看,好多公司看起来赚很多钱,现金流却一直在减少,那就有危险了。这些巴菲特早说过,人们都知道,但是投资的时候就会糊涂。

老巴绝对是能够找到事物本质的人,投苹果是个非常好的例子,革命不分先后。

LJT:一个企业的核心竞争力是文化。这个很新颖的观点,因为赛道通常不是独占的,谁都可以进入这个赛道,那谁能在这个赛道上获得并保持竞争优势,取决于愿景、使命、价值观,以及潜移默化的执行。

 

69 小雅:你用现金流贴现公式计算吗?

DRP:宁要模糊的精确,也不要精确的模糊。未来现金流折现指的是一种思维方式,估值就是毛估估的。

毛估估的意思就是,5分钟就能算明白的东西,一定要够便宜。如果要用到计算器才能算出来的便宜,就不够便宜了。

就像姚明走进来,你不需要用尺子去量,你一定知道姚明很高。用我这样个子的价钱,去买姚明这样的身高,我就买了,我不需要具体知道他比我高多少才买。

至于是不是价钱涨到跟姚明身高一样的时候,我就该卖了呢?这没法讲,也许有别的原因,比如我发现一个更加适合的股票。

一般而言,赚到几十倍甚至更多的股票,绝不是靠估值估出来的,不然,没道理投资人一开始不全盘压上。当时我要知道网易会涨160倍,我还不把他全买下来?

当然,确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候,比如巴菲特买的中石油,我买的万科,但这种情况往往是特例。不能简单地单纯看数字,除非账面净现金多过股价了。

但市值低于现金的公司千万要小心,一眼看上去市值低于现金的公司,确实经常是值得花时间去看的,但多数情况下这未必就是便宜货。

我总是认为,大致估值主要用于判断下行的空间,定性分析才是真正利润的来源,这也可能是价值投资里最难的东西。

LJT:大致估值主要用于判断下行空间,定性分析才是真正的利润来源,前提是足够长期,5到10年来看,如果成长性足够好,即使价格高点,相对来说是可以接受的。

 

70 小雅:所以,你更多做定性而不是定量分析?

DRP:我在投资里用定性分析确实比较多,这也是我和华尔街分析家们的区别,不然我怎么有机会啊。

但由于定性分析有很多不确定性,多数情况下,人们往往即使看好,也不敢下大注,或就算下大注,也不敢全力以赴。


71 小雅:你怎么做定量分析?

DRP:比如一个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司大概值多少钱?大概就是你存多少钱,能拿到10亿的利息,按照长期国债利息计算,再把资金额打6折。

长期利率会变,我一般就固定用5%。如果买200亿长期国债,收入每年有10亿,我会花200亿去买个年利10亿的公司吗?国债是riskfree(无风险)的,所以买公司就要打折。

越觉得没谱的,打折要越厉害。这大概就是巴菲特讲的margin of safety(安全边际)的来源吧。

LJT:估值的一个诀窍,如果胜率低,那么就把估值打个折扣,胜率越低,折扣越大。


72 小雅:折扣到多少,你觉得比较有安全边际?

DRP:我认为,老巴的"安全边际"实际上指的是对公司的理解度,而不是价格。从10年的角度看,买的时候比最低价贵30%,其实没多少。

好公司和股价是否波动无关,如果没办法看懂五年、十年就不应该碰,不要因为过去到过的价钱做决定。

若买的公司是10倍PE,即使退市,每年有10%的利润,不计算公司的增长,利润拿来分红也好,投资也好,比国债也高多了。

你如果相信它未来一定有10%的利润就可以,巴菲特买的高盛以及GE的可转换债券就是10%加option,非常好的deal。

问题是,PE是历史数据,不能单靠PE去推测公司未来的收益,不然会中招的。

举个例子,GM(通用汽车)的PE一直都很低,以前老在5倍左右,但债务很高,结果破产了。

真正的投资者是“目中无人”的。


73 小雅:关于贵和便宜,你的标准是什么?

DRP:我只有一个标准,就是自己觉得便宜才买。我一般是买我认为价值被低估50%或以上的公司。我理解的价值,是现在的净值加上未来利润总和的折现。

比方说我认为GE值20,我可能到15才开始买一点,但到10块以下就下手重很多了。重仓买到便宜股票是多少要些运气的。天天盯住股市时好像会比较难做到。


74 小雅:你说的便宜,并不是单纯看价格,而是看懂公司。很多人因为价格便宜去抄底,发现是接飞刀。在花旗银行股价从60美元跌至1美元的过程中,套牢了一大批试图抄底的“价值投资者”。

DRP:我个人认为,抄底是投机的概念,价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人,而价值投资者只管在足够便宜的时候出手,不管别人怎么看。

事实上,如果一只股我抄底了,往往利润反而少,因为反弹时往往下不了手,容易失去机会。

最典型的例子就是当年买万科时,我们就正好抄到底了,买的量远远少于我们的原计划。

接飞刀容易中招的原因是:人们在接飞刀的时候,往往想的是这个股票过去到过什么价,而不是想的这个公司值多少钱。

我认为,在买股票的任何时候,总是应该假设自己刚刚从外星来到地球,然后平常心地看这个股票该不该在这个价钱买,包括接飞刀的时候。

为什么被套牢后就成了价值投资了?老巴被花旗套了吗?为什么没有?

我问过巴菲特,如果他买的股票一路买、一路涨怎么办?他说,如果买的股票下跌,还可以找到钱再去买,但后来它涨上去了,你就买不到更多了。

他甚至认为,投资的时候,买到底部是一个很糟糕的事情。因为你买到底部后,股价就会一路买一路涨,这样你就买不到最多的量。

真正的投资者,是希望在允许的价值波动范围内,在股票一路下跌的时候,一路跟着买进,也只有这样,才能拿到更多更便宜的筹码。

LJT:越跌越买,而不是一把梭,买在底部的时候,意味着拿不到更多的筹码,还是要网格交易。不过网格交易主要适用于平衡市。


75 小雅:为了便宜,你会特意避开华尔街?

DRP:我买公司的时候,有个很大的鉴别因素就是,这家公司的行为,跟华尔街对它的影响有多大关联度,关联度越大,我买的机会就越低。

华尔街永远是对的,它代表不同人的想法。但是你要知道自己在干什么,听华尔街的,你就乱了。

就像我当时买网易,能在那个价格买到那么多量,因为纳斯达克有个规定,一块钱以下的股票超过多少时间就会下市,很多人害怕下市,在一块钱以下就卖了。

我为什么不怕呢?我买它,跟它上不上市无关,它价格低于价值,我就会买。

步步高就没有上过市,但我因此就把公司卖了,这没道理啊,很荒唐,我创立公司后只是因为它不上市就卖了,那我开公司干嘛?

我认真研究了网易,发现它股价在0.8美元的时候,公司每股还有2块多现金,面临一个官司,可能被摘牌,有些不确定性。

我咨询了一些法律界人士,问类似官司最可能的结果是什么,得到的结论是,后果不会很严重,因为他们的错误不是特别离谱。

很重要的是,这家公司在运营上没有大问题。做足功课后,我基本上把我能动用的钱全部动用了,去买它的股票。

我敢大量买入网易股票,最重要的是对企业花了足够的工夫,对公司、产品都有深刻了解。

投资不在乎失掉一个机会,而是千万不要抓错一个机会。在投资对象价值大于价格时出手,这不叫大胆,而是理性。花5元钱去买10元的东西,能说是大胆吗?很多人在这个时候缺乏的是理性,而不是胆量。

观点对不对取决于事实,而不是多少人或什么人和你观点一样。投资最重要的是要有独立思考的能力,要能够理性思考。

LJT:多关注价值,而价值是基于事实的,其他人的观点并不重要,最多可以参考,假设是外星人初到地球的心态来估算企业的价值。


76 小雅:你会选择进入市场的时机吗?

DRP:我投资不关注大盘,大盘对短线有影响,长线没影响。大盘我不懂,巴菲特都看不懂,凭什么我会。

任何想市场,想时机的做法,可能都是错误的。买股票,和这个股票曾经到过什么价是没关系的,所谓IPO价格的一半就是便宜的说法,没什么道理。

我关注长期,看不懂的不碰。我看生意,只关注个股。你说某只股票贵,how do you know?站在现在看10年前,估计什么都是贵的。你站在10年后看现在,能看懂而且便宜的公司,买就行了。

从5年、10年的角度看,宏观的东西对公司的影响要比想象的小得多。

多数人的问题是:算得太多而想的太少。拿点小钱试试没啥不可,但你想试的是什么?市场的走势。

很多人管他们自己叫投资,我却说他们只是for fun,他们很在乎别人满不满意这家公司,真正的投资者绝对是“目中无人”的,脑子里盯的就是这个企业,他不看周围有没有人买,他最好希望别人都不买。

“会卖的是师傅”是交易思维。


77 小雅:什么时候该卖出股票?

DRP:我也不知道啥时候卖好。

当我买一只股票时,一定会有个买的理由,同时也要看到负面的东西。当买的理由消失了,或重要的负面东西增加到我不能接受的时候,我就会离场。

理性面对市场波动,仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。买的时候认为至少值得价钱,到了以后应该很认真地再研究一下。

太贵了,有时也会成为离场的理由。一般来讲,“市场形势”很好时,大概就是卖股票的时候了。

不过,如果真是特别好的公司,稍微贵一点未必应该卖,不然往往买不回来,机会成本大。

我卖的都是因为对公司还不够了解。创维我们赚到不错利润,是因为不太好卖,涨的还挺快。

我们买创维时,创维的市值好像还不到20亿,也可能20亿多一点,不太记得了,我怎么想都觉得便宜,就买了。我们是买到差一万股到5%的时候停的。

因为再买就要公告了,所以很想在公告前和黄宏生沟通一下,怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地。结果当时由于不太方便,我们就没有再买。后来才和黄老板通了个电话,道个谢,问个好。

对创维而言,我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念,对他们现在的业务情况了解的也不细,所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持。

当达到基本目标价以后,对其价值的判断还是挺重要的。

比如,我对网易后来的发展花了很多时间,不然,没可能大部分拿到120-140倍才卖,0.8美元买网易股票的不单是我一个人,但坚持持有到100美元的就不多。

LJT:任何时候都要基于对价值的估算,价值相关的事实来做出判断,脱离这个就不能算价值投资。

 

78 小雅:持有还是卖出,是否还要考虑时间成本?

DRP:股票或公司是有时间价值的,这就是“折现”的魅力。

比如我觉得苹果早晚是1000块的股票,但可能需要3年,如果今天有人愿意800块买,我可能就愿意卖了。

但如果当年我觉得,网易在10年以内是个50块以上甚至100块的股票,如果有人出10块钱买,即便当时市值是5块,我也是不肯卖的。

未来现金流的“折现”,你把“折现”两字忽略掉那意思就完全不一样了。比如,我告诉你苹果有一天会到每股10万块,但要一万年,你买不?

我的判断标准就是价值。我最早买网易大概平均价在1块左右,大部分卖的价钱大约在30-35左右。

以前网易每一次到目标后,我都认真重新评估一次。在持有的这8年到9年当中,我可能每天都会被卖价所诱惑,我就是用这个道理抵抗住诱惑的。

其实中间也买卖过一些,但是很小一部分。我卖的理由是需要换GE和Yahoo。我会一直保留一些网易的股票的。

万科到了基本价以后,没有重新评估就卖了,少赚了很多。

股票掉的时候,也是一个动力去重新评估自己持有的股票,看看买的理由是不是有变化,比如买过UNG,认真看过后发现买错了,就斩仓了,不然的话,留到今天要多亏几千万。

 

79 小雅:投资人经常说,卖比买更难,会卖的是师傅。

DRP:所谓价值投资者的买卖,都是和价值有关,和成本是无关的。无论什么时候,卖都不要和买的成本联系起来。

该卖的理由可能有很多,唯一不该用的就是“我已经赚钱了”。不然,很容易把好不容易找到的好公司,在便宜的价钱就卖了,也会在亏钱时,该卖的不卖。

买也一样,买的理由可以有很多,但这只股票曾经到过什么价位,最好不要作为你买的理由。

会卖的是师傅,骨子里实际上考虑的是市场价和成本之间的关系,想这么做的人,关注的是市场对这个股票的态度,而不是专注在企业的生意上。

真正理解的公司,买和卖的决定,其实是差不多难度的。

比如,我曾赚过松下股票的钱,7块钱买的,涨到20多块卖了,放了大概有两三年的时间。

因为我是做这行,我做企业的很多理念来自于松下,我也拜访过他们公司,也知道他们的缺点和优点,觉得这个公司不可能再低于7块了,而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。

所以,你做的投资,都跟你过去的经历有很大关系,跟你能搞懂的东西有很大关系。

你的判断跟市场主流判断没有关系,两者可能有很大的时间差。我判断的是它的未来,而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来。

LJT:卖出的时候,难免会把成本价考虑在内,这说明还是没有看懂,还说明是在投机。卖出的几个条件:极端高估、基本面发生变化、逻辑变化、更好的标的。而成本价、其他人的评论都不是卖出的理由,归根到底还是取决于对企业的理解是不是足够深刻。


80 小雅:巴菲特说,永远不用考虑卖出一家真正伟大的公司。

DRP:他确实说过,可他老人家到现在为止,没卖过的公司也是极少的。

我觉得巴菲特说这话的潜台词是,对于伟大的公司,市场往往不会给一个疯狂的价钱,如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出,可能会失去买回来的机会。而且,在美国,卖出要交很高的税,不合算。

LJT:还是多考虑网格交易,十倍股不是那么容易遇到的。

步步高董事长段永平被认为是中国最早、最著名的价值投资者。2006年,段永平用62万美元拍下“巴菲特午餐”,成为第一个与巴菲特共进午餐的中国人。本文是他转发的芒格语录以及他对语录的一些感悟。

作者:查理·芒格,里双南翻译,原载于聪明投资者(ID:Capital-nature)


“人们算计得太多,思考得太少。”

“连续40年每年回报20%的投资,只存在于梦想之国。”

“假设在你面前有一个非常棒的投资机会,在可见的未来肯定能带来12%年复合收益率,但是要求你从此不能再接受别的赚钱更快的机会,你们中大部分人是不愿意干的。”

“坚持不做傻事而不是努力变得非常聪明的人,长期下来,将拥有非凡的优势。”

“无论何时,如果你觉得有东西在摧毁你的生活,那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法,是最削弱自己的利器。”

以上,是段永平2012年转发的芒格语录,这份语录由段永平的朋友收集,转发给段永平,段永平加上了自己的点评。

芒格是股神巴菲特的事业搭档和挚友,在巴菲特的儿子看来,他的老爸是世界第二聪明的人,而第一聪明的人就是芒格。

步步高董事长段永平被认为是中国最早、最著名的价值投资者。2006年,段永平用62万美元拍下“巴菲特午餐”,成为第一个与巴菲特共进午餐的中国人。


“里双南”翻译了段永平转发的部分语录,“聪明投资者”经授权,整理摘录出27条做分享。

1、坚持不做不对的事


1,聪明人也不免遭受过度自信带来的灾难。他们认为自己有更强的能力和更好的方法,所以往往他们就在更艰难的道路上疲于奔命。

2,像我们这种坚持不做傻事而不是努力变得非常聪明的人,长期下来,将获得非凡的优势。

段:小聪明和大智慧的差别,也是坚持不做不对的事情的意思。

3,大部分生活和事业上的成功来自于有意避免了一些东西:早死、错误的婚姻、等等。

段:就是坚持不做不对的事情的意思。

4,经常对照一下清单可以避免错误。你们应该掌握这些基础的智慧。对照清单之前还要过一遍心理清单(意指平常心),这个方法是无可替代的。

段:还是坚持不做不对的事情的意思。

5,人们破产的常见原因是不能控制心理上的消极作用力。你花了这么多心血、这么多金钱,花的越多,就越容易这么想:“估计快成了,再多花一点儿,就能成了……”

人们就是这么破产的----因为他们不肯停下来想想:“之前投入的就算没了呗,我承受得起,我还可以重新振作。我不需要为这件事情执迷不悟,这可能会毁了我的。”

段:想起沉入成本。还想起老巴(巴菲特)说的,如果是个坑就别再往下挖了。看看有多少人在给自己挖坑就明白了。

6,无论何时,如果你觉得有东西在摧毁你的生活,那个东西就是你自己。老觉得自己是受害者的想法是最削弱自己的利器。


2、游戏没变过,在哪里都一样


7,最好是从别人的悲惨经历中学到深刻教训,而不是自己的。我们有些成功是早就预言的,有些是意外获得的。

8,连续40年每年回报20%的投资只存在于梦想之国。现实世界中,你得寻找机会,然后和其他机会对比,最后只找最吸引人的机会投资进去。

这就是你的机会成本,这是你大一经济课上就学到的。游戏并没有发生什么变化,所以所谓的“现代投资组合”理论非常愚蠢。

段:这游戏没变过,在哪里都一样。

9,直到几年前,很多做风险投资的人还认为,只需要坐在办公桌后面,就会不断有人拿着好项目主动找上门。但我们从来不是这样做的——我们总是在四处寻找值得购买的公司。

过去20年中,我们每年都只买一两家公司,可以说是在费尽心力地寻找,并且没有委托销售人员。

任何时候,你坐在那里等着机会主动上门,就是将自己置于危险的处境之中。

段:这个有点累。

10,有两种错误:一,什么都不做(看到了机会却束之高阁),巴菲特说这个叫做“吮指之错”;二,本来该一堆一堆地买的东西,我们却只买了一眼药水瓶的量。

11,巴菲特每个礼拜有70个小时花在思考投资上。

12,人们算得太多、想得太少。

段:投资上看起来确实如此。

3、要花很多年才能真明白


13,根据股票的波动性来判断风险是很傻的。我们认为只有两种风险:一,血本无归;二,回报不足。

有些很好的生意也是波动性很大的,比如See's糖果通常一年有两个季度都是亏钱的。反倒是有些烂透了的公司生意很稳定。

14,巴菲特有时会提到“折现现金流”,但是我从来没见过他算这个。(巴菲特答曰“没错,如果还要算才能得出的价值那就太不足恃了”)

段:就是毛估估的意思?

15,如果你买了一个价值低估的股票,你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉,这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司,你就坐那儿呆着就行了。

段:这条大概要花很多年才能真明白,大概就是未来现金流折现的意思。我觉得自己现在大概有点明白了。

16,税法决定了还是买个伟大公司傻等它飞起来最划算。

段:对美国人尤其如此,外国人投美股有点不同。

17,如果你买的股票每年复利回报15%,持续30年,而你最后一次性卖掉的时候交35%的税,那你的年回报还有13.3%。反之,对于同一支股票,如果你每年都卖一次交一次税,那你的年回报就只有9.75%。这个3.5%的差距放大到30年是让人大开眼界的。

段:同上句。

18,最重要的,是要把股票看作对于企业的一小片所有权,以企业的竞争优势来判断内在的价值。

要寻找未来折现的现金利润比你支付的股价高的机会。这是很基础的,你得明白概率,只有当你赢的概率更大的时候才去下赌注。

段:很稀饭这句。

4、12%是个可接受的年复合回报率


19,假设在你面前有一个非常棒的投资机会,在可见的未来肯定能带来12%年复合收益率,但是要求你从此不能再接受别的赚钱更快的机会,你们中大部分人是不愿意干的。

但你们中有很多人也会说:“别人赚钱快,为什么我要在意呢?” 总有人赚钱比你快、跑得比你快、或者别的什么比你快。

从理性的角度思考,一旦你找到了一个行之有效的赚钱方式,还非要在意别人赚钱比你快,这在我来看就是疯了。

段:这里我看到两点:1.平常心地呆在自己能力圈内; 2. 12%是个可接受的年复合回报率。

20,通过我们的心理模型找到好的IPO投资标的是完全有可能的。每年都有无数的IPO上市公司,我也确信其中有少量比较容易抓住的机会,但普通人很可能会受到重创。

如果你是天才,那祝你好运。

对我们来说,IPO公司都太小或者太高科技,所以我们无法理解。我并不知道巴菲特对这些公司有兴趣。

段:我对刚刚IPO的公司也不感兴趣,主要是没足够时间和资料去搞懂。

21,伯克希尔过去的记录几乎是荒谬的,如果伯克希尔用了鲁伯特·默多克(全球新闻媒体大亨)一半的杠杆,规模就会是现在的五倍。

段:经常有很多人用很多margin(保证金),然后去和BRK(伯克希尔)比某年的回报,但没多少人可以把30年的总回报拿来比的,30年以后可能还是如此。

22,大部分人都太浮躁、担心得太多。成功需要非常平静耐心,但是机会来临的时候也要足够进取。

段:看完这条可不要too aggressive哈。芒格本人曾经就因为用margin给自己带来过大麻烦。我这个朋友也喜欢用margin,非常危险。

5、Internet实际上是就业杀手


23,三人行必有我师,要成为领导者之前必须先做跟随者。

24,我们总是在学习、修正、甚至颠覆各种主意。在恰当时机下快速颠覆你的想法是一项很重要的品质。

你要强迫自己去考虑对立的观点。如果你不能比你的对手更好地说服对方,那说明你的理解还不够。

25,市面上对每个投资专家的评价都是高于平均的,不管有多少证据证明,其实根本不是那回事儿。

段:这可是芒格说的哈。

26,互联网对于社会是极为美好的,但是对于资本家来说纯属祸害。互联网提高效率,但是有很多东西都是提高效率却降低利润的。互联网会让美国的企业少赚钱而不是多赚钱。

段:我也这么认为:internet 实际上是就业杀手,需要很多年才能消化。但是,如果能看懂这个变化则会非常有收获。

27,我认为美国正处于或者接近我们文明的顶点……如果50或者100年后,美国只比得上亚洲某国家的的三分之一,我一点儿也不会觉得奇怪。如果要赌,这世界上将来干得最棒的应该是亚洲。

段:或许50-100年也许稍微短了一点。


延伸阅读:

段永平:这些年没发现能让我用苹果或茅台去换的公司

来源:虎嗅网

段总的投资理念很简单,就是一句话,“买公司就是买公司未来现金流折现”。段总的投资风格有点像曾国藩说的“结硬寨,打呆仗”的方法,对投资企业的商业模式要求高,对企业的未来发展看得远。之前投资的网易,现在投资的苹果、茅台都是这种投资风格的体现。

记得段总在2014年买茅台时,有网友问他啥价格买比较合适,他说,现阶段以130、160还是200买,从长远来看都没差别,茅台现在市值才1000多亿,以茅台的质量文化和生意模式,迟早会挣到300亿。现在四年过去了,茅台2018年的利润估计要300亿了,可惜市值都超过9000亿了。

记得当初看到段总说的这句话时,茅台的股价是160多块的样子,自己一直在疑惑:160多块的茅台比最低点118块已经高了40%,还可以买不?200块买比130块买贵了一半多,为啥没差别?现在回头看,自己当时果然是Too young too simple,sometimes naive啊。


2017 / 01

1. 耳机似乎不是太好的生意,但AirPods非常好用!我们就卖发烧友的耳机,比Beats耳机还要好。

2.(海尔电器怎么样?)我不懂海尔的业务,所以数据无意义。还是那句话,当你需要问别人这家公司能不能买的时候,你还是不买的好。

3. 飞利浦是老牌公司了,但我没花过功夫研究。这类公司很难好得过苹果吧?

2017 / 02

4. 苹果新高,苹果每股价钱新高了,虽然市值还不是。可以开瓶茅台贺一下?

5. (苹果股价新高,网易2016年净利润116亿)该来的都会来的。

6. (怎么看航空业?)我不关心航空公司,不太明白老巴(巴菲特)为什么投。

7. (会不会减仓苹果股票?)卖股票和买入成本无关。

8. (关于华为狼性文化、搜狐好人文化)(1)狼性文化最终会输给人性文化;(2)此“好人”非彼“好人”,你这么看说明你也还没有是非观。我们不用“好人”“坏人”这种词去形容做对的事情和把事情做对,容易引起误解。

9. 我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西,是不会被某些事情动摇的,比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。

2017 / 03

10. 长长的坡,厚厚的雪——滚雪球。

虽然打雪仗也需要厚厚的雪,但大概没办法形成大大的雪球。

什么公司是在长长的坡上滚着厚厚的雪呢?我举几个我看着像的,博友们也可以举例子。

苹果是吧?苹果是在一个长长的坡上,似乎雪也是厚厚的。三星、OPPO、vivo以及华为这类公司似乎也都在长长的坡上,但雪没那么厚。不过这些公司还是要感谢苹果的,因为苹果,所以长长的坡上有时候雪也不薄。当然,那些追求“性价比”的公司恐怕是既没有长长的坡也更没有厚厚的雪的。

茅台当然是吧?!长长的坡,厚厚的雪,虽然偶尔会损失一点点雪。

网易也应该算吧?游戏做成这个样子?!有谁不玩游戏呢?大家玩不同游戏而已。

腾讯应该也算吧?有疑问吗?

Google应该也算吧?Google是好公司,绝对是长长的坡厚厚的雪。

Amazon?当然是长长的坡,但上面的雪不太厚啊,不然人家怎么能坚持亏20年?京东不会比Amazon好的。

阿胶片仔黄之类有点像?

阿里应该也算吧?虽然我很钦佩马云,也觉得他们怎么看都有些在长长的坡上,但有些业务已经超出我这种早已退出江湖的人的理解范围了。

Facebook?微博?YY?陌陌?我看这些公司时偶尔会觉得自己已经不再年轻了(就是因为自己不用,所以看不懂的意思)

特斯拉?曾经以为是的,买了他们的产品后就不再这么认为了。

短短的坡,雪也是少少的例子其实也很多的,那时啥反应都是没用的哈。有意思的是这种公司有兴趣的人也不少,因为大家觉得坡比较陡吗?滚起来快?没雪的时候滚的是啥呢?

……大家自己举例吧。

11. 这里长长的坡其实不光指的是行业,而是包括企业本身能否长跑的,所以企业文化很重要。

12. (为什么 好久没聊新标的了)我能力圈小,能看懂的东西太少了,这些年确实没发现什么能让我用苹果或茅台去换的公司。

13. 智能手机确实是过去没见过的产品,目前也没看到未来能替代的东西。当然我看不到不等于不会有。

14. (感觉投资伟大公司与投资普通公司相比一个巨大的优势是省心,不太需要另外寻找投资目标,也不太需要时时关注市场给的价格是不是太贵。)是的,享受公司成长远好过心随股动。

15. (如何看YY、MOMO的业务?)很久以前试过YY的语音,不得要领。陌陌没用过,也没时间去看,躺在苹果身上很舒服哈

16. (投资一家公司,大公司和小公司选择哪一种相对更容易?)如果时间使用上没区别的话,公司大小就没啥区别。大公司往往相对容易了解些。

17. (为什么大公司会比小公司更容易了解些?)一般而言,大公司公开资料多,历史长。'大公司'就一定业务复杂吗?乔布斯笑了哈!苹果非常简单,茅台也是。小公司业务简单吗?贾布斯也笑了。

18. (看到一篇文章,文章里有句话:“说这些话的人都疯了。当有人讨论信息不对称时,实际上其内心深处认为消费者都是傻瓜。”觉得像是您说的话。您是接受采访了?)是因为“拼多多”接受了采访,说的都是“拼多多”,顺便问了一下我们公司的事情。然后就凑出这篇文章了。很无语,但错在自己。已经多年不接受采访了,本来警惕性很高的,没想到还是掉坑里了。以后绝不再接受采访了,不管什么情况!老巴很久以前就有规矩,只接受电视采访,非常有道理啊。

19. (老白干算不算一个不错的小公司呢?)我曾经关注过一下老白干,但总觉得在当时的价钱下用茅台换老白干不太合适。这是个典型的'大公司'容易了解而'小公司'相对难的例子。

20. (怎么看阿胶?)我没仔细看过这家公司,只是看到这么多年他们都能一直提价且产品并没有不好卖。

21. (IMAX影厅怎么样?)坡长不长不太知道了,雪似乎也不太厚的样子。

22. (穆迪算不算长长的坡,厚厚的雪?)老巴买过,我不懂也不属于我能搞懂的东西。

23. (追求“性价比”的公司为什么会没有好的结果呢?)说追求“性价比”的公司大多是在为自己的低价找借口。长寿公司大概是不太强调“性价比”这个概念的,老百姓心里有杆秤。好货不便宜啊。“性价比“其实就是为性能不够好找借口,我也是花了很多年才突然想明白的。

24. (步步高当年退出小家电市场的主要原因是什么?)退出小家电一是因为我们不擅长,而是需要集中精力做手机。

25. 我也是苹果股东。我要觉得我们能干倒苹果,我怎么会买苹果股票呢?我肯定不会说这话的!再说,我们公司不会把追求干倒谁作为目标,也不会把市场份额、销售数量及排名作为我们的追求目标的。我们追求的就是改善用户体验,做出最好的产品,其他的都是水到渠成的事情。

26. (您觉得GE的投资和苹果的投资有什么不同吗?)如果放到今天来看,我大概不会买GE,而是应该那个时候就买苹果。因为回过头来想,我对GE的理解并不是很透,但苹果却是我能真的理解的公司。不过,当时我认为GE的文化很好,公司应该可以转危为安的。

27. (投资的感觉懂了和做实业的感觉懂了这两者之间差异大吗?)看老虎打球的视频和自己上场打是有很大差别的。知道要做对的事情很重要,要知道如何把事情做对也非常不容易。

2017 / 04

28. (怎么看腾讯与苹果就微信公众号打赏的冲突问题?)有点不明白苹果为什么这样做,也不明白腾讯的回应措施。似乎都不是站在用户的角度上考虑问题的。好公司有时候也会出烂招的。

29. (关于不吃饱减肥)你这是直接回到解放前了啊?吃好吃的(包括喝好红酒)是生活的很重要的一部分哈。每个人每天的基础代谢加上运动消耗的热量减去每天摄入的热量就决定了人的体重的增减。所以每天的运动量以及运动方式(提高基础代谢率)是非常重要的。运动完了很舒服,而且还可以吃好吃的。

30. (如何拥有投资的洞察力?有哪些途径呢?)看且只看老巴的东西,先看10年再说。

31. (5月校庆回学校吗?)不回, 到处都是领导,我去干嘛呢?

32.(iPhone不怕水了,如果以后再不怕摔的话,人们更换iPhone的周期从现在的两三年可能会延长到四五年吧?)有这种可能性,但市场够大,而且用户不买手机每年花的钱也相当不少呢。

33. 我不太关注季报,顶多事后关心一下自己关心的企业。

34. 我们有同道中人和同行人的说法。同行人大致意思大概是,我不完全懂但我觉得跟着走是对的。

2017 / 05

35. (如何看待AI进入投资领域的前景?)AI怎么做投资我不知道,但做投机的估计就只能输给电脑了。估计以后那些投机大师们都是要靠拼谁的钱多能买到更先进的机器,然后钱就都让那些狗狗公司赚了。所以,最后赚钱最多的还是投资那些狗狗公司的人们!

36. 我没细算,毛估估想来其实苹果市值按当时的股数计算已经过万亿了(加上分红因素)。开始买苹果时觉得苹果怎么看都应该是1000块钱的股票,现在算上分红则已经超过1100了。

37. (芒格说“我觉得中国的股市是比美国更廉价的。”)芒格为什么这么说我不懂,但没见他买任何A股。我觉得哪里都有便宜的股票,我只是不知道是哪只而已。

38. 我妈妈九十二,能听能看能说能吃能睡能走,思维非常清晰。每天看电视但不运动,《锵锵三人行》必看,可以作为养生秘诀分享不?

我现在花在投资上的时间一周可能不到70分钟,因为这是件对我完全不重要的事情。我妈妈这个是个案,没有统计意义。我当然希望我有我妈妈的基因,但我还是会努力做些我觉得该做的事情的。

39. 我们说本分时说的是“求责于己”,而不是把“本分”作为照妖镜用的。

40. 时间花在想花的地方叫做财富自由。

41. 在公司里显得最重要的那个部门往往是做得不够好的部门。

42. (方三文说:“我觉得有一点可以确定:格雷扼姆式投资法,不适用于开曼公司(大部分中概股),切记,切记。这条教训值100亿美元,今天就免费送给大家,看在大家周末还混雪球的份上。”) 方三文的意思是不可信的公司不要投。

43.(关于本分和平常心,可否分享最近的理解?)我能写的大概都写在这里了,以后也就是重复一下。

2017 / 07

44. (传统燃油车会被电动汽车替代大概需要多长时间?)完全替代大概需要一万年吧。

45. (对自动驾驶这个趋势怎么看?)路上跑的基本都是自动驾驶的车的那天一定会出现的,也许五到十年就可以实现了。

未来开车和现在开飞机可能差不多,人应该还是需要在那里的。目前载人飞机都是有驾驶员的,将来载人的车估计很长的时间里可能都还是要求人坐在那里。

46. (最近流行讲中国的"漂亮50",价值股受到市场追捧,垃圾股受到抛弃,价值投资的理念竟然已经占据主流位置了吗?)简单讲就是最近流行炒价值股因为最近价值股涨得比较厉害,比如茅台。会认同价值投资的人的比例大概是不太会变的,这么多年都没怎么变过。

2017 / 08

47. 老巴在回答什么时候卖出伟大公司的时候说“never”!这个never(永不)不容易懂,老巴自己花了几十年才大致明白了。

48. (老板电器很漂亮的业绩,不知为什么市场反应很差,我在检讨我的持有的理由,现在很矛盾。郁闷!)如果你郁闷,就表示你没懂。

49. (关于茅台零售价混乱,断货,炒作存货问题) 价格会被炒高的内在原因是真实的需求,作为股东没啥好担心的,就算价格掉下来也是会再回去的。万一这一幕重演那一天真来了,请翻到这一页,想想内在原因,然后再多买点股票以及53度飞天,就像上次那样哈。你用10年的眼光看就不会有那些个担心的。

50. (对于茅台的金融布局如何评价?)增加股东风险的有效办法。希望只是有限的很小的风险。

51. (当企业帐上有大量闲置现金最好的处理方式是什么呢?)如果是闲置资金就应该还给股东。不过对闲置资金的界定不容易。苹果买国债的那部分钱不是闲置资金而是后备部队。

52. (怎么看同一家公司在同类产品中实施多品牌策略?)大部分产品这么做是非常愚蠢的。早年看过P&G(宝洁)这么做,所以老是觉得他们的产品多少有点蒙人的味道,将来有一天会有麻烦的。

(因为)同样的东西分成多个品牌卖显然属于生意导向而不是用户导向。

如果是同样的东西,一个牌子都做不好的话,多个牌子就更做不好了。如果一个牌子能做好的话,为什么还要多个牌子?OPPO和vivo的情况不一样,他们是两个完全相互独立的公司,希望不要误导大家。

段:好红酒上来的时候,喜欢喝红酒的人往往会先喝红酒。不过,好的红酒实在太贵(单位酒精量的单价),远不如茅台来的实惠。茅台的质量文化不错,这也是茅台能走到今天的原因,季克良功不可没。

红酒是个特别个性化的产品,世界上大概有10万个红酒品牌(如果不是更多的话)。红酒受原材料的影响是无法保持产品的高度一致性的,所以无法大量生产。能大量生产的酒也许就不该叫红酒。

53. (关于“顾问”?) 所谓的“顾问”只能在如何把事情做对的地方教你一些技巧的东西。这些东西虽然也很重要,但前提是你一定要先知道什么是不对的事情,不然他们是可能把你引到死胡同里去的。

54. (对比特币怎么看?)没现金流的东西都不容易懂,我没太关注过。比特币热起来中国可能起了很大作用,因为它居然成了换汇的工具。很多人民币大概就是通过这个办法出去的。几年前我要想到这个也许可以买点。

55. (小资金的投资者,对生意模式的挑选是不是可以不那么严苛?)你的想法其实也是维持小资金的比较有效的办法。

56. 最好的捷径就是不走弯路。

2017 / 09

57. (关于航运业公司) 很烂的生意模式。花了很长时间,守着一个生意模式很烂的公司,机会成本很高,心情也不好吧?花掉的时间也是机会成本。我也有过两个小时赚20多倍的记录,但不知道如何才能重复(200块到5000块)。

58. (对裸眼3D技术终端产品的市场空间怎么看?)很难知道谁是最后的赢家。

59. 不要借钱给朋友!当然,也不要借钱给不是朋友的人。

60. 对于已经在用iPhone 7的人来说,iPhone 8的意义不太大,iPhone X比较符合逻辑些。对于其他用户,怎么选都不错。我也买了个iPhone 8,静等iPhone X。

2017 / 10

61. (同样是家电行业,为什么黑电、白电、厨电的净利率会相差这么大?)应该是商业模式造成的。彩电非常难有差异化,白电和厨电产品的差异化显然是要高些的。

62. (对现在的GE怎么看?)GE产品太复杂,现金流也不好,居然还一直分红,不容易搞懂。虽然现在价钱已经回到我几年前卖掉时的价钱了,我依然不太有兴趣,但作为基本